半年报点评：业绩稳健恢复，创新产品有序推进

公司2025年上半年业绩稳健恢复，创新产品有序推进。具体表现为：

业绩表现：

• 2025年上半年营业收入4.61亿元，同比增长13.8%；归母净利润0.9亿元，同比增长15%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长29.2%。
• 2025年第二季度营业收入2.49亿元，同比增长20.9%；归母净利润0.47亿元，同比增长24%；扣非归母净利润0.52亿元，同比增长50.3%。

营销改革成效：

• 营销转型区域达到19个省份，自营区域销售费用率降至44.35%，同比下降3.49个百分点。
• 苏灵销售收入3.26亿元，同比增长18.77%；密盖息销售收入1.34亿元，同比增长3.37%。

创新药研发：

• KC1086：首个具有“全球新”特征的创新药，拟用于晚期复发或转移性实体瘤治疗，目前推进I期临床试验，药效模型抑瘤率超90%。
• KC1036：III期临床试验进展符合预期，适应症同步拓展研究。
• ZY5301：中药1.2类创新药已递交Pre-NDA并获得受理，适应症为盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛。
• 犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶：注册申请已受理，补充研究完成并上报。

投资布局：

• 全资子公司康辰香港增资优瑞开曼E轮融资，持有股份7.98%。
• 优瑞医药重点在研管线恩司芬群（Ensifentrine）已在美国获批上市，中国临床试验达到主要终点，计划下半年提交新药申请。

盈利预测与投资评级：

• 预计2025-2027年归母净利润分别为1.52亿元、1.83亿元、2.20亿元，对应增速分别为260%、20.3%、20.1%，对应PE59X/49X/41X。
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 医药行业政策风险、新药研发不及预期风险、销售不及预期风险、产品集采降价风险。