独家首推标的贝泰妮25年26Q1点评25Q426Q1超预期底部反转逻

本次推荐贝泰妮，核心逻辑如下：

1. 团队调整成效验证：公司优质团队到位后，首次财报验证了3-4年调整成果，补齐欠缺点，向强研发+强运营阶段迈进，初步实现利润改善和线上高频修复，未来主品牌增速有望回升。
2. 产品力与渠道管理：通缩环境下，公司有效管理线下窜货，线上折扣率收窄，产品单价提价顺利，证明强产品力；线上自营渠道H2恢复增长，线下渠道主动收缩稳定价盘。
3. 小品牌战略重视：首次重视小品牌，为底子扎实的小品牌配备团队，进入集团化运营阶段，瑷科缦等子品牌表现亮眼，市占率有望提升。
4. 医美期权提供空间：以上逻辑兑现后，医美期权为市值提供额外空间。

关键数据：

• 2025年：收入53.6亿元（-6.6%），归母净利5.1亿元（+0.5%），扣非归母3.6亿元（+48.2%）。
• 2025Q4：收入18.9亿元（+10.3%），归母净利2.3亿元（+164.9%），扣非归母1.7亿元（+270.5%）。
• 2026Q1：收入11.2亿元（+17.8%），归母净利0.7亿元（+132.8%），扣非归母0.4亿元（+94.8%）。

品牌维度：

• 薇诺娜：25年收入44.3亿元（-9.7%），H2收入接近持平，改善明显；26Q1增速向好。
• 薇诺娜宝贝：25年收入2.3亿元（+17.0%），25Q4销售表现优异。
• 瑷科缦：25年收入1.3亿元（+115.1%），未来或进入高双位数增长阶段。

渠道维度：

• 线上：25年收入39.5亿元（+1.0%），核心电商渠道增速环比改善。
• 线下：25年收入9.2亿元（-27.9%），下滑幅度环比收窄，控货稳价初见成效。

费率优化：

• 25Q4/26Q1销售费率分别同比-5.6/-3.0pct，运营投放效率提升。

筹码层面：

• 红杉减持至5%以下，公司拟回购1-2亿元股份用于股权激励。