迎驾贡酒(603198)2025年半年报点评：调整加快，底部蓄力

迎驾贡酒2025年半年报显示，公司业绩增速环比进一步下探，利润率承压主要受产品结构及费用加投影响。25Q2业绩表现具体如下：营收11.13亿元，同比-24.1%；归母净利3.02亿元，同比-35.2%，降幅较25Q1加大。外部因素导致酒业缩量明显，徽酒竞争加剧，影响公司盈利能力，单Q2毛利率68.3%（同比-2.6pct），销售费用率13.4%（同比+3.4pct），管理费用率5.5%（同比+2.0pct），归母净利率27.1%（同比-4.6pct）。渠道信心偏弱导致回款走弱，25Q2销售收现12.8亿元（同比-18.1%），25Q2末合同负债4.4亿元，相较24Q2和25Q1末小幅下滑。

产品结构方面，25Q2中高档白酒收入8.17亿元（同比-24%），普通白酒收入2.10亿元（同比-33%）。中高档白酒占比79.5%（同比+2.2pct），但毛利率同比回落，推测核心洞藏系列环比降速。区域方面，25Q2省内收入7.30亿元（同比-20%），省外收入2.96亿元（同比-36%），省外市场持续调整。

公司自24Q3起报表开始调整，24Q3-25Q2收入同比分别为+2.3%/-3.6%/-12.3%/-24.1%，归母净利同比分别为+2.9%/-7.4%/-9.5%/-35.2%，趋势理性。公司公告拟剥离全资子公司迎驾商务酒店，有助于专注主业。当前行业处于底部，迎驾报表出清释放渠道风险，后续可能通过推新等方式获取增量，长期仍具备放量和升级潜力。

风险提示包括行业竞争加剧、市场开拓不及预期、食品安全风险等。当前股价对应股息率约3.2%。