26Q1利润增长超预期，毛利率再上新台阶

乐鑫科技2026年一季度业绩超预期，利润增长显著。26Q1实现营收6.5亿元（同比增长16.2%），归母净利润1.4亿元（同比增长44.8%），毛利率提升至48.5%（同比增长5.1个百分点）。尽管收入增速放缓，但毛利率提升带动利润端较快增长。

毛利率提升主要得益于产品结构优化，模组营收占比达63%，芯片营收占比36%。公司提供软硬件一体化平台型解决方案，通过高度集成的硬件和完整的软件生态（如ESP-IDF、AIoT组件）实现差异化价值，体现软件与平台溢价。

研发投入保持增长，26Q1研发费用1.5亿元（同比增长22.4%），研发费用率为23.8%。GitHub ESP32项目累计数量达15万个，彰显开源社区生态活跃。

盈利预测：预计2026-2028年营收分别为32.2/42.3/54.1亿元（同比增长25.5%/31.5%/27.6%），归母净利润分别为6.3/8.4/11.5亿元（同比增长26.7%/32.6%/37.9%）。维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品推广不及预期、技术研发不及预期。