业绩略超预期，26Q1毛利率提升+主要费用率下降，关店回归常态化看好全年业绩维系稳健增长趋势

核心观点与关键数据

益丰药房2025年年报及2026年一季报显示，公司收入和利润延续回暖趋势，利润端增速加快。2025年Q4及2026年Q1，公司营业收入分别为71.5亿元和60.9亿元，同比增长4.4%和1.3%；归母净利润分别为4.5亿元和5.0亿元，同比增长8.6%和11.1%。加盟及分销业务贡献主要业绩增量，2025年该业务收入同比增长15.2%，毛利率提升2.2个百分点；2026年Q1该业务收入同比增长15.5%，毛利率提升3.4个百分点。销售费用率持续优化，2025年四项主要费用率占比下降1.5个百分点，2026年Q1进一步下降至28.2%。

业务表现

零售业务收入及盈利能力近似持平，2025年收入同比增长0.6%，毛利率为40.8%；2026年Q1收入同比下降1.0%，毛利率为41.3%。公司主动放缓门店扩张节奏，2025年净减少354家自营门店，2026年Q1净减少2家，关店速度明显放缓。O2O和B2C业务分别同比增长21.7%和121.4%。

战略调整

公司2025年聚焦门店网络优化调整，2026年将在“区域聚焦，稳健扩张”下重启扩张步伐，通过“自建+并购+加盟”提升区域市场占有率和集中度。

盈利预测与投资评级

预计2026-2028年公司营业收入分别为259.7亿元、286.7亿元和311.7亿元，同比增长6.3%、10.4%和8.7%；归母净利润分别为19.7亿元、22.4亿元和24.4亿元，同比增长17.1%、13.7%和9.2%。对应PE估值倍数为14.3、12.6和11.5倍，给予“买入”评级。

风险提示

主要风险包括行业政策变动、竞争加剧、门店扩张不及预期、现金流与资本开支压力等。