2026Q1流水稳健增长，库存健康

核心观点

• 李宁2026年第一季度经营情况稳健，全平台流水同比增长中单位数，库存健康，折扣同比或有加深。
• 成人业务方面，节庆需求带动线下客流复苏，电商业务销售快速增长，奥莱渠道或有优异销售表现带动直营业务增长。直营业务流水同比增长10%~20%，批发业务流水同比增长低单位数。
• 李宁YOUNG童装业务预计表现显著优于成人业务，2026年第一季度门店数量为1464家，流水或有快速增长表现。
• 公司持续推进电商业务效率优化，2026年第一季度电商流水同比增长高单位数。
• 预计2026年公司营收同比增长高单位数，归母净利润略有下降，主要由于奥运营销投入增加。

关键数据

• 2026年第一季度李宁成人门店线下流水同比增长中单位数，直营业务流水同比增长10%~20%，批发业务流水同比增长低单位数。
• 2026年第一季度李宁电商流水同比增长高单位数。
• 截至2026年第一季度末，李宁渠道库销比预计在5左右，同比基本保持稳定，库龄结构健康。
• 预计2026年公司营收同比增长高单位数，归母净利润略有下降。

研究结论

• 维持“买入”评级，预计公司2026~2028年归母净利润为28.57/32.50/37.06亿元，对应2026年PE为16倍。
• 风险提示：消费环境波动，盈利能力提升速度不达预期，门店优化不及预期等。