流水稳健增长，库存健康，KP剥离进度顺利推进

特步国际（01368.HK） 流水稳健增长，库存健康，KP剥离进度顺利推进 证券研究报告|公司点评 2024年10月23日 特步品牌2024Q3流水增长中单位数，运营稳健。公司发布2024年Q3 经营情况公告，特步品牌流水同比增长中单位数，Q3零售折扣水平约75 折，截至Q3末渠道存货周转天数在4个月左右，运营质量稳健，整体表现符合预期。10月份以来受益于消费环境边际改善以及假期消费带动，我们预计公司终端流水增速或在双位数，对比Q3有所提升。 产品优化助力电商业务增速优异，线下渠道流水受限于客流波动预计持平。2024Q3特步品牌终端流水同比增长中单位数，分渠道来看： 我们预计电商渠道流水增速亮眼，增速预计在高双位数，线上渠道的快速增长一方面系电商消费环境改善，另一方面系公司产品结构优化，2024年以来公司线上高性价比产品逐步丰富；我们预计Q3线下渠道流水持平略增，受限于消费环境波动，客流表现有所波动。 买入（维持） 股票信息 行业服装家纺 前次评级买入 10月22日收盘价（港元）5.71 总市值（百万港元）15,100.20 总股本（百万股）2,644.52 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股）15.04 股价走势 渠道库存保持在健康水位，终端折扣环比Q2持平。根据公司披露，2024Q3终端折扣整体在75折左右，同比2023Q3改善，环比2024Q2基本持平；库存方面截至Q3末公司渠道库存周转天数为4个月左 右，同比改善，环比持平，我们认为受益于公司良好的管理措施，当前库存水平处于健康位置。 索康尼国内业务发展顺利，期待长期规模扩张。索康尼营销推广持续推进，产品力优异且不断丰富产品线，同时索康尼采取高质量拓店策略，2024Q3 40% 22% 4% -14% -32% -50% 特步国际恒生指数 索康尼流水增长50%+，延续上半年的高速增长态势。 KP业务剥离进程推进顺利，我们预计公司2024年业绩增长20%。由于消费环境仍较为波动，因此我们预计下半年特步主品牌渠道发货或较为谨慎，同时我们认为“双十一”期间的实际销售表现对全年销售规划的达 成也较为重要；以索康尼为代表的专业运动分部全年营收则有望保持快速增长势头。考虑到剥离KP业务的交易顺利推进，当前我们预计公司2024年报表归母净利润增长20%。 盈利预测和投资建议：公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势，以索康尼为代表的新品牌盈利规模逐步扩张，同时短期剥离KP业务的交易推进顺利，我们调整公司2024-2026年业绩预期为 12.37/13.95/15.26亿元，对应2024年PE为11倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期，娱乐营销影响主品牌专业形象，消费环境波动，KP业务剥离进度不及预期等。 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《特步国际（01368.HK）：主品牌H1稳健增长，索康尼表现超预期》2024-08-21 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 3、《特步国际（01368.HK）：公司拟剥离盖世威 营业收入（百万元） 12,930 14,346 13,538 14,782 16,084 丁品牌，利润表现或逐步改善》2024-05-10 增长率yoy（%） 29.1 10.9 -5.6 9.2 8.8 归母净利润（百万元） 922 1,030 1,237 1,395 1,526 增长率yoy（%） 1.5 11.8 20.1 12.7 9.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.35 0.39 0.47 0.53 0.58 净资产收益率（%） 11.0 11.6 12.2 12.1 11.7 P/E（倍） 15.0 13.4 11.2 9.9 9.1 P/B（倍） 1.7 1.6 1.4 1.2 1.1 2、《特步国际（01368.HK）：主品牌Q2流水高质量增长，预计电商业务表现亮眼》2024-07-11 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月22日收盘价，汇率1港元=0.92人民币元 &帕拉 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12338 12044 12154 14325 14815 营业收入 12930 14346 13538 14782 16084 现金 3414 3295 5062 5260 5384 营业成本 7639 8296 7640 8283 8963 应收账款及票据 4213 4975 3486 4961 5092 销售费用 2690 3369 2856 3178 3490 其他应收款 1300 1040 1216 1247 1433 管理费用 1454 1540 1354 1493 1641 衍生金融工具及短投 506 7 0 0 0 财务费用 106 140 125 98 79 存货 2287 1794 1457 1924 1973 其他非经营性损益 130 162 143 145 150 其他流动资产 619 934 933 933 933 投资净收益 -12 15 0 0 0 非流动资产 4155 5281 5339 5179 5161 营业利润 1160 1177 1706 1875 2062 权益性投资 190 495 670 520 420 非经常项目损益 201 272 119 183 189 固定资产 1368 1592 1653 1693 1711 利润总额 1361 1449 1825 2058 2251 无形资产 1763 1818 1830 1812 1802 所得税 449 416 584 658 720 其他非流动资产 835 1376 1186 1155 1228 净利润 912 1033 1241 1399 1531 资产总计 16494 17325 17493 19504 19976 少数股东损益 -9 3 4 4 5 流动负债 6645 5851 5162 6199 5564 归属母公司净利润 922 1030 1237 1395 1526 短期借款 2231 1372 1372 1372 1372 EBITDA 1716 1897 2210 2441 2642 应付账款及票据 2772 2531 1964 2909 2070 EPS（元） 0.35 0.39 0.47 0.53 0.58 其他流动负债 1642 1948 1825 1918 2122 非流动负债 1542 2552 2167 1742 1317 长期借款 1005 2152 1721 1291 861 其他非流动负债 537 400 446 451 456 负债合计 8187 8402 7329 7941 6881 股本 23 23 23 23 23 股本溢价 2016 2051 2051 2051 2051 留存收益 -145 -144 1094 2489 4015 主要财务比率 归属母公司股东权益 8244 8863 10100 11495 13022 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 63 61 64 68 73 成长能力 负债和股东权益 16494 17325 17493 19504 19976 营业收入(%) 29.1 10.9 -5.6 9.2 8.8 营业利润(%) 4.0 1.5 44.9 9.9 10.0 归属于母公司净利润(%) 1.5 11.8 20.1 12.7 9.4 获利能力毛利率(%) 40.9 42.2 43.6 44.0 44.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.1 7.2 9.1 9.4 9.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.0 11.6 12.2 12.1 11.7 经营活动现金流 572 1255 2020 703 771 ROIC(%) 8.2 8.9 9.4 9.7 9.8 净利润 922 1030 1241 1399 1531 偿债能力 折旧摊销 250 307 260 286 312 资产负债率(%) 33.5 48.5 41.9 40.7 34.4 财务费用 106 140 125 98 79 净负债比率(%) 57.5 57.2 22.3 23.2 11.4 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.9 2.1 2.4 2.3 2.7 营运资金变动 -678 -21 537 -935 -1001 速动比率 1.5 1.8 2.1 2.0 2.3 其他经营现金流 -27 -201 -143 -145 -150 营运能力 投资活动现金流 -873 -915 -174 19 -143 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 -379 -493 -27 -16 -3 应收账款周转率 3.3 3.1 3.2 3.5 3.2 长期投资 -44 -66 -436 -136 -212 应付账款周转率 3.0 3.1 3.4 3.4 3.6 其他投资现金流 -449 -356 289 171 72 每股指标（元） 筹资活动现金流 -236 -461 -79 -524 -504 每股收益(最新摊薄) 0.35 0.39 0.47 0.53 0.58 短期借款 0 0 1372 1372 1372 每股经营现金流(最新摊薄) 0.22 0.47 0.76 0.27 0.29 长期借款 364 48 -430 -430 -430 每股净资产(最新摊薄) 3.14 3.37 3.84 4.37 4.95 股本增加 0 0 0 0 0 估值比率 支付股利 -550 -469 0 0 0 P/E 15.0 13.4 11.2 9.9 9.1 其他筹资现金流 -50 -41 -1021 -1466 -1446 P/B 1.7 1.6 1.4 1.2 1.1 现金净增加额 -537 -122 1767 198 124 EV/EBITDA 8.3 7.7 5.8 5.0 4.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月22日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户 使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况