22Q3零售流水表现稳健，库存水平处于健康状态

公司研究/公司快报 2022年10月19日 22Q3零售流水表现稳健，库存水平处于健康状态 买入-A(维持) 李宁（02331.HK） 纺织服装 公司近一年市场表现 市场数据：2022年10月19日 收盘价（港元）：52.950 年内最高/最低（港元）：98.000/48.600流通A股/总股本（亿）：26.21/26.21流通A股市值（亿港元）：1,387.57 总市值（亿港元）：1,387.57 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 研究助理：孙萌 邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 公司披露2022年第三季度运营情况。22Q3，李宁（不含李宁YOUNG）全平台零售流水同比增长10%-20%中段，同店销售同比增长高单位数，截至22Q3末，李宁（含李宁YOUNG）门店共7339家。 事件点评 22Q3全渠道零售流水环比向好，门店扩张保质保量。22Q3李宁（不含李宁YOUNG）全渠道零售流水同比增长10%-20%中段，较22Q2同比下滑高单位数、22H1同比增长高单位数均明显改善，预计一方面受益于疫情形势环比好转，另一方面为公司积极把握线上渠道，以及线下门店连带率及客单价的提升抵消了部分客流量增长乏力带来的负面影响。我们预计22Q3公司零售折扣同比加深低单位数，库销比同比略有增加，但6个月以下库存占比环比提升，整体库存水平处于健康状态，预计公司将继续保持对存货的动态监控和管理，后续大幅释放折扣的可能性较低。22Q4以来，公司继续加强核心城市核心大店的建设，推动消费者对品牌形象的认知，提升门店购物体验，9月末至 10.7日期间，全国新开超百家李宁门店，包含16家李宁旗舰店和标杆店，百家新开门店中近四成分布在北上广深超一线城市和新一线城市，面积大于300平方米的店铺占比超过45%，十一假期后段由于全国普遍降温，零售流水预计实现中双位数增长。 22Q3批发渠道实现净开店，电商渠道表现靓丽。具体看22Q3李宁（不含李宁YOUNG）各渠道表现，1）直营渠道零售流水同比增长20%-30%低段，其中同店销售增长中单位数，截至22Q3末，公司直营门店共1344家，环比净增加79家，较年初净增加179家，公司直营门店连续三个季度保持净开店。2）批发渠道零售流水同比增长10%-20%低段，其中同店销售增长高单位数，截至22Q3末，公司批发门店共4757家，环比净增加85家，较年初净减少13家，公司批发渠道经历上半年两个季度的净关店调整后，在22Q3实现净开店。3）电商渠道零售流水同比增长20%-30%中段，其中同店增长10%-20%中段，公司积极拓展快手、得物等电商平台，使得零售流水增长快于同店增长。 童装专业定位清晰，零售流水增速环比加快。李宁YOUNG方面，22Q3零售流水同比增长超过50%，较22H1同比增长40%-50%中段有所加速，截至22Q3末，李宁YOUNG门店共1238家，环比净增加63家，较年初净增加36家。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 投资建议 公司坚持“单品牌，多品类，多渠道”战略，今年三季度，全渠道零售流水在较为波动的外部环境下依旧实现中双位数的稳健增长，库销比同比略有增加但整体处于健康状态，印证品牌势能继续向上，公司在品类方面继续加大专业篮球、专业跑步产品研发，渠道方面强化高线城市优质门店建设，提升门店经营效率。我们继续看好公司提升在我国运动服饰行业的市场份额，维持盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为1.80、2.25和2.78元，对应公司22、23年PE约27、21倍，维持“买入-A”建议。 风险提示 国内疫情反复；原材料价格大幅上涨；广告宣传推广费用加大；电商渠道增长放缓。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14,457 22,572 26,807 32,020 38,388 YoY(%) 4.2 56.1 18.8 19.4 19.9 净利润(百万元) 1,698 4,011 4,718 5,895 7,285 YoY(%) 13.3 136.1 17.6 24.9 23.6 毛利率(%) 49.1 53.0 52.7 53.0 53.2 EPS(摊薄/元) 0.65 1.53 1.80 2.25 2.78 ROE(%) 19.5 19.0 18.6 19.2 19.5 P/E(倍) 74.0 31.3 26.6 21.3 17.3 P/B(倍) 14.5 6.0 5.0 4.1 3.4 净利率(%) 11.7 17.8 17.6 18.4 19.0 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9777 18672 25865 32638 38553 营业收入 14457 22572 26807 32020 38388 现金 7187 15146 21141 28292 32542 营业成本 7363 10603 12680 15049 17966 应收票据及应收账款 659 903 1477 1157 1884 营业税金及附加 0 0 0 0 0 预付账款 0 0 0 0 0 营业费用 4425 6138 7372 8485 9981 存货 1346 1773 2578 2445 3344 管理费用 805 1111 1153 1345 1574 其他流动资产 585 850 669 745 783 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产 4817 11603 7958 9045 10268 财务费用 32 -33 -90 -179 -232 长期投资 1101 1267 1642 1918 2243 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 2131 2959 2998 3054 3118 公允价值变动收益 -30 16 -1 -5 3 无形资产 357 350 344 330 325 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1228 7027 2974 3743 4581 营业利润 1886 4928 5692 7314 9103 资产总计 14594 30275 33823 41684 48821 营业外收入 362 400 420 441 463 流动负债 5015 7704 7503 9888 10185 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 2248 5328 6112 7755 9566 应付票据及应付账款 3728 5624 5836 8031 8176 所得税 549 1317 1394 1860 2280 其他流动负债 1287 2080 1667 1857 2009 税后利润 1698 4011 4718 5895 7285 非流动负债 889 1467 1021 1126 1205 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1698 4011 4718 5895 7285 其他非流动负债 889 1467 1021 1126 1205 EBITDA 3063 5967 6147 7734 9484 负债合计 5904 9171 8524 11014 11390 少数股东权益 3 3 3 3 3 主要财务比率 股本 79 201 201 201 201 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 8608 20901 20901 20901 20901 成长能力 留存收益 0 0 2359 5307 8949 营业收入(%) 4.2 56.1 18.8 19.4 19.9 归属母公司股东权益 8687 21102 25296 30667 37428 营业利润(%) 9.8 161.3 15.5 28.5 24.5 负债和股东权益 14594 30275 33823 41684 48821 归属于母公司净利润(%) 13.3 136.1 17.6 24.9 23.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 49.1 53.0 52.7 53.0 53.2 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 11.7 17.8 17.6 18.4 19.0 经营活动现金流 2763 6525 3703 9207 6547 ROE(%) 19.5 19.0 18.6 19.2 19.5 净利润 1698 4011 4718 5895 7285 ROIC(%) 16.3 16.6 16.5 16.9 17.2 折旧摊销 1013 1140 579 720 830 偿债能力 财务费用 32 -33 -90 -179 -232 资产负债率(%) 40.5 30.3 25.2 26.4 23.3 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.9 2.4 3.4 3.3 3.8 营运资金变动 153 791 -1399 2763 -1368 速动比率 1.6 2.1 3.0 3.0 3.4 其他经营现金流 -132 616 -106 8 31 营运能力 投资活动现金流 -992 -6539 2934 -1765 -2038 总资产周转率 1.1 1.0 0.8 0.8 0.8 筹资活动现金流 -513 7596 -642 -292 -259 应收账款周转率 21.5 28.9 22.5 24.3 25.2 应付账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.65 1.53 1.80 2.25 2.78 P/E 74.0 31.3 26.6 21.3 17.3 每股经营现金流(最新摊薄) 1.05 2.49 1.41 3.51 2.50 P/B 14.5 6.0 5.0 4.1 3.4 每股净资产(最新摊薄) 3.31 8.05 9.65 11.70 14.28 EV/EBITDA 38.9 18.7 17.1 12.7 9.9 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以