22Q3零售流水表现稳健，库存水平处于健康状态

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1纺织服装李宁（02331.HK）买入-A(维持)22Q3零售流水表现稳健，库存水平处于健康状态2022年10月19日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2022年10月19日收盘价（港元）：52.950年内最高/最低（港元）：98.000/48.600流通A股/总股本（亿）：26.21/26.21流通A股市值（亿港元）：1,387.57总市值（亿港元）：1,387.57分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com研究助理：孙萌邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述公司披露2022年第三季度运营情况。22Q3，李宁（不含李宁YOUNG）全平台零售流水同比增长10%-20%中段，同店销售同比增长高单位数，截至22Q3末，李宁（含李宁YOUNG）门店共7339家。事件点评22Q3全渠道零售流水环比向好，门店扩张保质保量。22Q3李宁（不含李宁YOUNG）全渠道零售流水同比增长10%-20%中段，较22Q2同比下滑高单位数、22H1同比增长高单位数均明显改善，预计一方面受益于疫情形势环比好转，另一方面为公司积极把握线上渠道，以及线下门店连带率及客单价的提升抵消了部分客流量增长乏力带来的负面影响。我们预计22Q3公司零售折扣同比加深低单位数，库销比同比略有增加，但6个月以下库存占比环比提升，整体库存水平处于健康状态，预计公司将继续保持对存货的动态监控和管理，后续大幅释放折扣的可能性较低。22Q4以来，公司继续加强核心城市核心大店的建设，推动消费者对品牌形象的认知，提升门店购物体验，9月末至10.7日期间，全国新开超百家李宁门店，包含16家李宁旗舰店和标杆店，百家新开门店中近四成分布在北上广深超一线城市和新一线城市，面积大于300平方米的店铺占比超过45%，十一假期后段由于全国普遍降温，零售流水预计实现中双位数增长。22Q3批发渠道实现净开店，电商渠道表现靓丽。具体看22Q3李宁（不含李宁YOUNG）各渠道表现，1）直营渠道零售流水同比增长20%-30%低段，其中同店销售增长中单位数，截至22Q3末，公司直营门店共1344家，环比净增加79家，较年初净增加179家，公司直营门店连续三个季度保持净开店。2）批发渠道零售流水同比增长10%-20%低段，其中同店销售增长高单位数，截至22Q3末，公司批发门店共4757家，环比净增加85家，较年初净减少13家，公司批发渠道经历上半年两个季度的净关店调整后，在22Q3实现净开店。3）电商渠道零售流水同比增长20%-30%中段，其中同店增长10%-20%中段，公司积极拓展快手、得物等电商平台，使得零售流水增长快于同店增长。童装专业定位清晰，零售流水增速环比加快。李宁YOUNG方面，22Q3零售流水同比增长超过50%，较22H1同比增长40%-50%中段有所加速，截至22Q3末，李宁YOUNG门店共1238家，环比净增加63家，较年初净增加36家。投资建议 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司坚持“单品牌，多品类，多渠道”战略，今年三季度，全渠道零售流水在较为波动的外部环境下依旧实现中双位数的稳健增长，库销比同比略有增加但整体处于健康状态，印证品牌势能继续向上，公司在品类方面继续加大专业篮球、专业跑步产品研发，渠道方面强化高线城市优质门店建设，提升门店经营效率。我们继续看好公司提升在我国运动服饰行业的市场份额，维持盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为1.80、2.25和2.78元，对应公司22、23年PE约27、21倍，维持“买入-A”建议。风险提示国内疫情反复；原材料价格大幅上涨；广告宣传推广费用加大；电商渠道增长放缓。财务数据与估值：会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)14,45722,57226,80732,02038,388YoY(%)4.256.118.819.419.9净利润(百万元)1,6984,0114,7185,8957,285YoY(%)13.3136.117.624.923.6毛利率(%)49.153.052.753.053.2EPS(摊薄/元)0.651.531.802.252.78ROE(%)19.519.018.619.219.5P/E(倍)74.031.326.621.317.3P/B(倍)14.56.05.04.13.4净利率(%)11.717.817.618.419.0数据来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产977718672258653263838553营业收入1445722572268073202038388现金718715146211412829232542营业成本736310603126801504917966应收票据及应收账款659903147711571884营业税金及附加00000预付账款00000营业费用44256138737284859981存货13461773257824453344管理费用8051111115313451574其他流动资产585850669745783研发费用00000非流动资产4817116037958904510268财务费用32-33-90-179-232长期投资11011267164219182243资产减值损失00000固定资产21312959299830543118公允价值变动收益-3016-1-53无形资产357350344330325投资净收益00000其他非流动资产12287027297437434581营业利润18864928569273149103资产总计1459430275338234168448821营业外收入362400420441463流动负债501577047503988810185营业外支出00000短期借款00000利润总额22485328611277559566应付票据及应付账款37285624583680318176所得税5491317139418602280其他流动负债12872080166718572009税后利润16984011471858957285非流动负债8891467102111261205少数股东损益00000长期借款00000归属母公司净利润16984011471858957285其他非流动负债8891467102111261205EBITDA30635967614777349484负债合计5904917185241101411390少数股东权益33333主要财务比率股本79201201201201会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积860820901209012090120901成长能力留存收益00235953078949营业收入(%)4.256.118.819.419.9归属母公司股东权益868721102252963066737428营业利润(%)9.8161.315.528.524.5负债和股东权益1459430275338234168448821归属于母公司净利润(%)13.3136.117.624.923.6获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)49.153.052.753.053.2会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)11.717.817.618.419.0经营活动现金流27636525370392076547ROE(%)19.519.018.619.219.5净利润16984011471858957285ROIC(%)16.316.616.516.917.2折旧摊销10131140579720830偿债能力财务费用32-33-90-179-232资产负债率(%)40.530.325.226.423.3投资损失00000流动比率1.92.43.43.33.8营运资金变动153791-13992763-1368速动比率1.62.13.03.03.4其他经营现金流-132616-106831营运能力投资活动现金流-992-65392934-1765-2038总资产周转率1.11.00.80.80.8筹资活动现金流-5137596-642-292-259应收账款周转率21.528.922.524.325.2应付账款周转率2.02.32.22.22.2每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.651.531.802.252.78P/E74.031.326.621.317.3每股经营现金流(最新摊薄)1.052.491.413.512.50P/B14.56.05.04.13.4每股净资产(最新摊薄)3.318.059.6511.7014.28EV/EBITDA38.918.717.112.79.9数据来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任