Q1流水稳健复苏，折扣改善，库存健康

流水稳健复苏，整体表现符合预期。Q1安踏品牌流水同比增长中单位数，Fila品牌流水同比增长高单位数，其他品牌流水同比增长75%-80%，表现符合预期。 安踏品牌：短期流水平稳增长，长期赢领计划持续推进。Q1安踏品牌流水增长中单位数，表现符合预期。安踏成人和安踏儿童流水增速预计均在单位数。分渠道看，我们预计线下流水优于电商流水表现，电商或有下滑，我们判断其原因一方面来源于客流转移，另一方面Q1电商渠道库存清理作用加大，同时同期奥运热度带动下电商流水基数较高。渠道运营质量较好：我们预计安踏目前库销比在4-5之间，折扣环比Q4改善，营运状况健康。 长期来看安踏将继续坚持赢领计划方针：1）产品端：产品结构优化推进，通过高端科技的应用以及针对性的营销举措提升品牌在专业层面的影响力。2）渠道端：随着消费环境改善，公司将进一步加大对于高层级城市和商圈的门店渗透率；同时在经营杠杆的正向帮助下，2023年DTC渠道运营效率同比有望实现明显提升。 Fila品牌：品牌调整成果显著，Q1流水增速优异。Q1Fila品牌流水同比增长高单位数，表现优异。我们预计FilaCore为双位数增长，Fila儿童和FilaFusion业务增速预计均在单位数。分渠道看我们预计Fila电商在低基数的情况下增速或接近40%。库存方面，目前我们预计Fila库销比在4-5之间，处于良好可控水平，同时折扣环比持续改善。 对于Fila的优异表现，我们判断其原因主要来源于：1）去年同期高线城市客流波动比较大，因此在当前消费复苏背景下，以高线城市为主的Fila表现更好；2）在经过较为长期的品牌调整后，Fila产品结构以及渠道结构优化效果显著，鞋类以及专业性产品占比提升带动店效增长，同时低效门店出清提升门店整体效率。 其他品牌：流水高速增长，继续强化单店运营。得益于自身强劲的品牌力以及大众对于户外运动的热情，期内其他品牌流水增速在75%-80%之间，表现亮眼，其中KolonSport产品聚焦以露营为主的户外运动，同时基数较低，因此增速或快于其他品牌业务整体。长期来看迪桑特和KolonSport两个品牌将立足自身调性，持续以单店运营为目标，通过产品以及品牌影响力的提升驱动店效增长。 全年来看，我们预计公司收入/业绩增长16%/26%。Q1消费向好态势明显，我们判断Q2该趋势有望延续，同时考虑到Q2之后公司进入低基数阶段，因此全年我们预计公司营收有望实现较快增长，尤其是Fila品牌及其他品牌表现有望更佳。利润率方面，随着折扣的收窄以及终端流水改善带来的运营杠杆帮助，我们预计2023年业绩增长26%，利润率改善。 盈利预测和投资建议:公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显著，我们预计公司2023-2025年归母净利润为95.53/114.41/136.84亿元，现价112.2港元，对应2023年PE为28倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展与整改力度不及预期，消费环境复苏不及预期，多品牌运营及海外业务开展存在不确定性，人民币汇率变动带来业绩波动。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）