多区域扩张与海外布局驱动公司业绩增长，2025年归母净利润同比+37.52%

核心观点与关键数据

• 业绩表现：禾昌聚合2025年实现营收19.69亿元，同比增长22.07%；归母净利润1.66亿元，同比增长37.52%；扣非归母净利润1.65亿元，同比增长42.78%。2025Q4单季度营收5.90亿元，同比增长18.35%，环比增长18.13%；归母净利润0.37亿元，同比增长24.26%，环比下降34.22%。
• 盈利预测：维持2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计归母净利润分别为2.07/2.43/2.97亿元，EPS分别为1.38/1.61/1.97元，对应PE分别为13.8/11.7/9.6倍。
• 业务结构：聚焦汽车与家电主业，核心大客户收入占比持续提高，订单稳定性与回款质量改善。通过缩减低毛利产品产能，加大高性能产品投入，推动毛利率持续上行。

业务发展与扩张

• 新产能释放：年产30000吨高性能复合材料项目预计2026年内逐步释放产能，陕西新禾润昌项目预计2026下半年建成投产，进一步扩大业务规模。
• 区域扩张：2026年公司区域收入全面扩张，华北、华中、西南、西北地区营业收入显著增长。外销方面，海外收入同比增长45.92%至598万元，毛利率34.68%，高于国内各区域平均水平。
• 海外布局：加大海外布局力度，建设东南亚生产基地，拓展海外销售渠道，提升国际市场份额。

风险提示

• 原材料价格波动、募投项目进展不及预期、市场竞争加剧。

研究结论

• 公司凭借业务聚焦、产品迭代和区域扩张，实现业绩稳健增长，看好未来业务规模扩张及下游需求释放带来的业绩提升，维持“增持”评级。