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2025年收入稳健增长，利润端恢复显著

2026-04-21 陈曦炳,彭思宇,凌珑国信证券 carry~强

核心观点：公司2025年收入稳健增长，利润端恢复显著。业绩逐季加速，25Q4单季营收和净利润均大幅增长。收入增长主要来自内镜、微创外科及心血管介入业务；利润端恢复得益于收入增长、毛利率相对稳定及费用控制得当。
关键数据：
- 2025年营收23.09亿元（+14.65%），归母净利润1.97亿元（+38.54%），扣非归母净利润1.80亿元（+63.41%）。
- 25Q4单季营收8.50亿元（+38.00%），归母净利润1.64亿元（+390.16%），扣非归母净利润1.56亿元（+545.72%）。
- 2025年毛利率61.99%（-1.80pp），主要受彩超业务集采影响及新业务规模效应未完全体现。
- 费用率：销售费用率29.26%（+0.81pp），管理费用率6.33%（-0.48pp），研发费用率21.47%（-2.01pp），财务费用率-1.43%（+0.43pp），四费率55.64%（-1.25pp）。
股权激励计划：业绩考核目标为2025-2028年净利润增长率分别不低于30%、70%、150%、260%。
投资建议：公司作为国内领先的医疗设备平台型企业，多产品线战略已进入收获期。内镜业务市占率有望提升，微创外科和IVUS新业务将成为未来增长极。下调2026、2027年盈利预测，新增2028年预测，2026-2028年营收26.6/29.8/33.2亿元（同比增速15%/12%/12%），归母净利润3.3/4.2/5.3亿元（同比增速65%/28%/28%），当前股价对应PE=37/29/23x，维持“优于大市”评级。
风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、新品放量不及预期风险、竞争加剧风险。