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2025年收入及利润较快恢复，电动两轮车出海有望打开成长空间

2026-04-14 唐旭霞,唐英韬国信证券 Bach🐮

核心观点：雅迪控股2025年收入及利润较快恢复，电动两轮车出海有望打开成长空间。
2025年业绩表现：公司营业收入370.1亿元，同比增长31.1%；净利润29.1亿元，同比增长128.8%。主要得益于行业以旧换新政策促进销量增长，以及公司积极去库存和避免大规模价格战。
利润率恢复：2025年毛利率19.1%，同比增长3.9个百分点，较2017年以来最高；净利率7.9%，同比增长3.4个百分点，创历史新高。费用率方面，2025年综合费用率11.3%，同比小幅下降0.4个百分点，主要由于规模效应提升和管理、研发费用率下降。
智能平权时代：2026年3月雅迪发布冠能白鲨II、冠能星舰II、冠能i7三大旗舰新品，标志着两轮车智能平权时代来临，形成完整的智能出行解决方案。
渠道拓展：公司持续拓展渠道，2023年拥有4000家分销商及40000家销售点，2026年将进一步提升渠道覆盖度和店效，以促进销量和利润增长。
东南亚市场布局：雅迪积极布局东南亚市场，在印尼、越南、泰国均设有生产基地。2026年越南北宁工厂投产，初期年产能100万台，逐步提升至200万台以上；2025年印尼新建工厂，年产能300万台；泰国生产基地也逐步投产。
盈利预测与估值：下调盈利预测，预期2026-2028年归母净利润分别为32.76/36.66/40.78亿元，每股收益分别为1.05/1.18/1.31元，对应PE分别为12/11/9倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新车发布及销售不及预期，库存水平过高。