2025年前三季度业绩点评：负债端稳健增长，投资端收入显著提升

核心观点与关键数据

人身险（阳光人寿）：

• 2025年前三季度营业总收入330.5亿元，同比+14.0%；净利润52.5亿元，同比+3.4%。
• 保险服务收入129.1亿元，同比+4.3%；投资端收入约182.3亿元，同比+24.7%。
• 单季度投资收益率1.41%，核心/综合偿付能力充足率133.5%/194.0%。
• 负债端整体稳健，投资端表现亮眼。

财产险（阳光财险）：

• 2025年前三季度营业总收入388.9亿元，同比+2.5%；净利润16.6亿元，同比+81.9%。
• 保险服务收入360.9亿元，同比+0.4%；投资端收入约25.4亿元，同比+45.0%。
• 投资收益显著提升，自然灾害减少，综合成本率下降，净利润大幅提升。

投资端：

• 阳光人寿+财险子公司2025年前三季度投资端合计收入207.6亿元，同比+26.8%。
• FVTPL股票占股票资产比重为29.1%，FVOCI股票为70.9%，计入FVOCI的股票比重显著高于同业。
• Q3二级市场涨幅较大，但大部分股票计入FVOCI，公允价值变动计入OCI，导致净利润未完全体现权益上涨带来的业绩弹性。

研究结论：

• 寿险业务稳健增长，前瞻应对利率下行，强化资产负债联动，价值创造能力持续向好。
• 财险业务坚持“好中求进”发展理念，业务有望保持较快增长，综合成本率和承保盈利有望不断优化。

盈利预测：

• 预计2025E-2027E营业总收入分别为959/1,007/1,054亿元，归母净利润分别为71/80/87亿元，EPS分别为0.61/0.70/0.76元。
• PEV分别为0.33倍/0.30倍/0.28倍，PB分别为0.58倍/0.52倍/0.46倍。

投资建议：

• 维持“推荐”评级。

风险提示：

• 政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。