AI拉动高端镍粉快速增长，光伏铜基粉体迎来放量机遇

AI拉动高端镍粉快速增长，光伏铜基粉体迎来放量机遇 glmszqdatemark2026年04月20日 事件：公司发布2025年年报，单季度业绩创历史新高。2025年，公司实现营收11.52亿元，同比+21.84%；实现归母净利润2.19亿元，同比+150.57%；实现扣非归母净利润2.08亿元，同比+184%；2025Q4，公司实现营收3.46亿元，同比+58.63%，环比+20.79%；实现归母净利润0.68亿元，同比+2720.45%，环比+46.76%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比+1518.78%，环比+51.94%。 推荐维持评级当前价格：114.36元 AI迭代拉动高端MLCC镍粉需求快速增长，光伏贱金属化加速驱动铜基粉体迎放量机遇。镍粉：2025年镍粉出货量约1448吨，同比+1.90%，营收约8.62亿元，同比+25.88%；得益于AI产业链设备向高算力、低功耗、高集成度方向升级，拉动高端MLCC所需小粒径镍粉出货量快速增长，镍粉产品结构显著优化。2025年，公司已与大客户签署四年长协合同，反映下游旺盛需求（预计出货量约5420～6495吨，对应金额约为43～50亿元），同时公司投资超3亿元积极进行产能扩张（约1200吨设计产能）建设超细镍粉生产产能，镍粉业务规模和效益有望再上台阶。铜基粉体：2025年铜基粉体出货量约201吨，同比+33.19%，营收约1.21亿元，同比-0.42%，出货量同比增长主要得益于电子领域需求同比修复，以及银价大幅上涨加速推进贱金属替代进程，银包覆粉及铜粉材料需求持续提升。2025年，更低银含量的高可靠性银包铜粉产品出货占比持续攀升，同时公司持续配合下游光伏企业开展贱金属替代方向的研发与评测工作，相关产品已实现小批量出货，行业由“降银”阶段逐步迈向“替银”阶段，有望迎来放量机遇。合金粉体：2025年营收约2661万元，同比+255%；AI算力设备功耗提升正推动电感技术路线从传统铁氧体转向金属软磁粉芯，为实现电感性能升级，上游材料端的主流微米级铁基软磁粉末正通过引入亚微米/纳米级细颗粒来构建多尺度复合结构，推动小粒径、高性能的金属合金软磁粉末需求快速增长。 分析师邱祖学执业证书：S0590525110009邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 分析师李挺执业证书：S0590525110011邮箱：lting@glms.com.cn AI技术迭代驱动产品结构快速改善，毛利率显著优化。2025年，公司镍基产品毛利率37.54%，同比+13.18pct，主要得益于小粒径镍粉产品结构占比提升；铜基粉体26.87%，同比+8.23pct；合金粉62.13%，同比+18.05pct。分地区来看，外销产品毛利率49.23%，同比+18.97pct；内销产品13.11%，同比+4.89pct。 构建“A+H”双资本平台，深化全球化战略布局。AI持续迭代升级和光伏贱金属化需求景气明确，为加快公司海外业务发展步伐，深化全球化战略布局，2026年，公司积极推进H股发行上市筹备工作，进一步优化公司资本结构，同时有望充分挖掘并运用境外资本市场优质资源，为公司海外业务扩张、核心技术研发提供坚实的资金支撑，持续提升公司的综合竞争力，助力长期高质量的发展。 相关研究 1．博迁新材（605376.SH）2024年三季报点评：AI刺激出货快速增长，盈利加速修复-2024/10/282．博迁新材（605376.SH）动态报告：乘AI东风，盈利修复有望加速-2024/09/243．博迁新材（605376.SH）2023年年报及2024年一季报点评：周期低点已过，盈利拐点来临-2024/05/01 投资建议：公司依托核心技术优势构建了坚实护城河，竞争格局优异，成长空间可期，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.71/10.93/15.52亿元，对应2026年4月17日收盘价的PE为52/27/19倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新品拓展不及预期，原材料价格波动风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室