点评报告：高端MLCC镍粉放量，光伏无银化加速推进

核心观点

• 高端MLCC镍粉放量：AI应用推动消费电子行业升级，高阶MLCC用小粒径镍粉需求增加。公司高端电子浆料用新型小粒径镍粉已成功导入海外客户供应链，对三星电机销售收入占比恢复至51.24%，毛利率有望提升。
• 光伏无银化加速推进：银价高企导致贵金属成本占比大，无银化技术对光伏行业降本至关重要。公司推出多款导电性能良好且含银量低的HJT银包铜粉新品，扩充银包覆金属粉体系列产品线。
• 布局固态电池硅基负极材料：公司协同客户开发硅基材料，优化动力电池能量密度、循环寿命、快充性能。纳米级硅粉及硅合金粉体已送下游客户试样评价。
• 盈利预测及投资评级：预计2024-2026年归母净利润分别为0.86/2.76/3.31亿元，对应PE分别为127.4/39.7/33.0倍。公司是全球MLCC用镍粉龙头，具备估值溢价可能性，首次覆盖给予“增持”评级。

关键数据

• 财务数据：
  • 2022年营业收入747.6百万元，净利润-3.28百万元；
  • 2023年营业收入899.4百万元，净利润-0.13百万元；
  • 2024-2026年预计营业收入分别为1,338/1,581/1,581百万元，净利润分别为0.33/1.05/1.27百万元。
• 估值数据：
  • 当前股价41.81元，对应2024-2026年PE分别为127.4/39.7/33.0倍；
  • 可比公司（帝科股份、聚和材料、有研粉材）2024-2026年PE均值分别为20.4/17.9/10.0倍。

风险提示

• 行业政策变动风险；
• 下游需求变动风险；
• 行业竞争加剧；
• 技术进步不及预期；
• 原材料价格波动风险；
• 确认收入节奏不及预期的风险。