2025年报点评报告短期业绩承压，关注高产能Track进展

核心观点与关键数据

芯源微已形成前道涂胶显影设备、前道清洗设备、后道先进封装设备、化合物等小尺寸设备四大业务板块。核心看点是前道涂胶显影设备在存储客户的订单进展、放量节奏，以及临时键合设备/解键合设备在先进封装领域的订单展望。

2025年盈利压力

2025年收入19.48亿元，同比增11.11%；扣非后归母净利润-1808.58万元，同比下滑124.67%。主要原因是员工人数增加（研发人员643人，较2024年增加）、政府补助减少、部分产品市场价格承压导致资产减值准备增加。

四大业务进展

1. 前道涂胶显影产品：持续获得头部逻辑、存储、功率客户订单。
2. 前道化学清洗机：获得国内多家大客户重复性订单，高端SPM机台通过国内头部客户工艺验证。
3. 前道物理清洗机：成功获得国内头部客户批量订单。
4. 后道涂胶显影机及单片式湿法设备：继续获得封装龙头客户批量重复性订单。
5. 临时键合机、解键合机、Frame清洗机：顺利通过多家客户验证，逐步放量。

控制权变更与协同发展

公司变更为北方华创为控股股东，实际控制人为北京电子控股有限责任公司。双方产品布局互补，有利于协同效应发挥，为客户提供更完整的集成电路装备解决方案。北方华创的平台地位将从研发、供应链、客户资源等方面助力公司发展。

财务预测与估值

• 2026-2027年EPS预测向下调整至1.03、1.98元，新增2028E预测值3.45元。
• 2026E-2028E EPS同比增速为185.36%、93.10%、73.77%。
• 2026年预计盈利能力反转，前道涂胶显影设备批量订单有望突破。
• 给予2027年PE估值100倍，对应目标价198.00元，“增持”评级。

风险提示

• 前道涂胶显影设备新机台订单不及预期。
• 键合设备受下游客户扩产节奏影响。
• 竞争压力加大。
• 估值高于可比公司。