Q4业绩承压，全年净利润实现高增

证券研究报告公司研究 公司点评报告富临精工(300432)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com武浩电新行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理联系电话：13522702936邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 富临精工（300432.SZ）：Q4业绩承压，全年净利润实现高增 2023年02月01日 事件：公司发布2022年度业绩报告，预计全年实现归母净利润6.0-7.2亿元，同比增长50-80%，扣非归母净利润6.3-7.7亿元，同比增长165-224%。 点评： Q4业绩承压，全年净利润实现高增。公司预计全年归母净利润6.0-7.2亿元，以中枢6.6亿元计，同比+65%；Q4实现归母净利润0-1.2亿元，以中枢0.6亿元计，同比-63%，环比-76%。业绩大幅增长主要系：1）高压实密度磷酸铁锂正极材料出货同比大幅增长，产能扩张带来的规模效应下，公司成本控制能力进一步提升；2）新能源汽车及混合动力增量零部件业务产品线逐步进入收获期并贡献业绩。 产销两旺，汽车精密零部件业务增长可期。产能方面，公司具备变速箱液压控制总成精密零部件34万套、变速箱电磁阀年700万只、电子水泵年60万台/套、电子油泵年30万台、GDI泵壳年250万只、减速器齿轴40万套、减速器壳体年18万套的产能；车载电驱动减速器年产能达36万套，公司预计2022年底形成66万套产能。订单方面，比亚迪、长安、吉利、广汽、上汽等客户VVT项目已量产；电子水泵系列已在吉利、长城量产；电磁阀获比亚迪定点；增程器获比亚迪、长安、奇瑞、主流新势力定点；智能热管理集成模块新获得纯电新势力项目定点，已定点的增程新势力项目正常交样和转化中，公司预计2023年批量生产；此外，电子油泵、齿轮、智能悬架等产品也获得客户认可，已实现量产或将逐步实现量产。 与上下游优质客户紧密合作，铁锂正极材料产销确定性较强。2月宁德时代对江西升华增资1.44亿元，增资完成后公司持股江西升华60%股权，宁德时代持股20%；9月公司与赣锋锂业签署《项目投资合作协议》，双方拟共同投资设立合资公司，新建年产20万吨磷酸二氢锂一体化项目；10月公司与江西特种电机股份有限公司签署《战略合作协议》，公司参股江特电机宜丰锂盐项目（持股比例10%），并成立合资公司（持股比例为51%），开展硫酸锂制备磷酸二氢锂的技术研发以及产业投资；公司年产8万吨磷酸铁锂项目已于9月竣工，子公司江西升华拟在宜春基地现有厂区内启动项目一期投建，投资新建年产15万吨新型高压实磷酸铁锂及配套主材一体化项目。我们认为草酸法磷酸铁锂作为新一代高压实密度磷酸铁锂材料，具备压实密度高、循环寿命及低温性能较好等优势，得到一线客户认可；公司与上游供应商合作可以增强锂原料供应的稳定性，与下游核心客户合作能提高铁锂正极材料产品销售的确定性，从而助力公司将产能转化为业绩。 盈利预测与投资评级：公司是国内领先的汽车精密零部件与铁锂正极材料龙头，有望持续受益于新能源汽车行业高景气度。我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.47、11.42、17.79亿元，对应PE分别为30、17、11倍。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A1,845 2021A2,656 2022E7,438 2023E13,608 2024E21,354 增长率YoY 22.0% 44.0% 180.0% 83.0% 56.9% 归属母公司净利润 330 399 647 1,142 1,779 (百万元)增长率YoY -35.8% 20.9% 62.1% 76.6% 55.7% 毛利率 35.5% 26.9% 19.2% 18.6% 17.5% 净资产收益率ROE 15.9% 15.7% 13.9% 19.7% 23.5% EPS(摊薄)(元) 0.27 0.33 0.53 0.94 1.46 市盈率P/E(倍) 58.04 48.02 29.63 16.78 10.78 市净率P/B(倍) 9.21 7.56 4.11 3.30 2.53 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年01月31日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 60 45 30 15 0 -15 营业总收入（亿元）同比(%) 200% 150% 100% 50% 0% -50% 10 5 0 -5 -10 -15 -20 归母净利润（亿元）同比(%) 400% 200% 2021 2022Q1-Q3 0% -200% -400% -600% -800% 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3 2017 2018 2019 2020 -25-1000% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 25.0 营业总收入（亿元）同比(%) 250% 2.5 归母净利润（亿元）同比（%） 250% 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 200% 150% 100% 50% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0% 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 200% 150% 100% 50% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0% -50% -1.0-100% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率图6：公司季度费用率 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率(%)净利率(%) 10% 8% 6% 4% 2% 0% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用（%） 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 -2% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 2,0953,014 4,232 7,4739,497 营业总收入 1,845 2,6567,438 13,60821,354 货币资金 752687 1,632 1,5621,875 营业成本 1,189 1,9426,014 11,08317,615 应收票据 10235 34 458313 营业税金及附加 13 1438 69109 应收账款 481667 779 1,8672,285 销售费用 40 60161 288444 预付账款 17163 210 388617 管理费用 167 198446 7481,068 存货 378700 904 2,0522,646 研发费用 111 126223 374517 其他 458562 673 1,1461,761 财务费用 1 89 -11-10 非流动资产 1,0632,209 2,519 2,8393,128 减值损失合计 -13 -14-6 -5-5 长期股权投资 00 1 11 投资净收益 65 10437 68107 固定资产（合计） 7231,429 1,710 2,0122,286 其他 26 5928 6293 无形资产 115135 143 152162 营业利润 401 459605 1,1811,806 其他 225645 666 675679 营业外收支 -15 00 00 资产总计 3,1575,223 6,751 10,31212,625 利润总额 386 459605 1,1811,806 流动负债 9322,329 1,736 4,1564,693 所得税 57 60-41 4130 短期借款 0640 340 340340 净利润 329 399645 1,1401,776 应付票据 203422 373 1,0921,237 少数股东损益 -1 0-2 -2-3 应付账款 564921 750 2,3292,564 归属母公司净利润 330 399647 1,1421,779 其他 164346 273 395552 EBITDA 468 509827 1,4122,069 非流动负债 148362 362 362362 EPS（当年）（元） 0.45 0.540.53 0.941.46 长期借款 00 0 00 其他 148362 362 362362 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,0802,691 2,098 4,5185,055 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 少数股东权益 -3-3 -4 -6-9 经营活动现金流 446 -85312 506889 归属母公司股东权益 2,0802,534 4,658 5,8007,578 净利润 329 399645 1,1401,776 负债和股东权益 3,1575,223 6,751 10,31212,625 折旧摊销 120 135226 285340 财务费用 9 1820 1414 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -65 -104-37 -68-107 主要财务指标 2020A2021A 2022E 2023E2024E 营运资金变动 -24 -612-566 -890-1,174 营业总收入 1,8452,656 7,438 13,60821,354 其它 77 7924 2541 同比(%) 22.0%44.0% 180.0% 83.0%56.9% 投资活动现金流 -49 -915-524 -562-562 归属母公司净利润 330399 647 1,1421,779 资本支出 -110 -797-562 -635-675 同比(%) -35.8%20.9% 62.1% 76.6%55.7% 长期投资 61 -1181 56 毛利率(%) 35.5%26.9% 19.2% 18.6%17.5% 其他 0 037 68107 ROE(%) 15.9%15.7% 13.9% 19.7%23.5% 筹资活动现金流 -61 8391,157 -14-14 EPS（摊薄）（元） 0.270.33 0.53 0.941.46 吸收投资 0 201,476 00 P/E 58.0448.02 29.63 16.7810.78 借款 26 1,034-300 00 P/B 9.217.56 4.11 3.302.53 支付利息或股息 0 -3-20 -14-14 EV/EBITDA 14.5742.88 21.62 12.718.52 现金净增加额 328 -164945 -70313 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券