核心观点
公司2025年收入同比增长9.69%至37.16亿元，但归母净利润大幅下降55.33%至-15.08亿元，毛利率下降8.1个百分点至-17.06%。研发费用增长32.6%至3.54亿元，研发费率提高1.65个百分点至9.52%。四季度收入创季度新高至10.75亿元，但归母净利润为-8.76亿元，计提商誉减值4亿元，毛利率为-22.90%。
关键数据
- 收入：2025年收入37.16亿元(YoY+9.69%)，4Q25营收10.75亿元(YoY+18.25%,QoQ+13.92%)。
- 净利润：2025年归母净利润-15.08亿元(YoY-55.33%)，扣非归母净利润-17.74亿元(YoY-42.74%)。
- 毛利率：2025年毛利率-17.06%(YoY-8.1pct)，4Q25毛利率-22.90%(YoY-13.5pct，QoQ-5.4pct)。
- 研发费用：2025年研发费用3.54亿元(YoY+32.6%)，研发费率9.52%(YoY+1.65pct)。
- 300mm硅片：2025年收入24.39亿元(YoY+15.80%)，占比66%，毛利率-14.99%(YoY-5.19pct)。
- 200mm及以下硅片：2025年收入11.25亿元(YoY+7.49%)，占比30%，毛利率-23.37%(YoY-9.28pct)。
业务进展
- 300mm产能：上海及太原两地300mm硅片合计产能达85万片/月，上海新昇销量同比增长约27%，晋科硅材料完成多家客户体系认证，已启动正片批量销售。
- 300mmSOI：子公司新傲科技建成产能约16万片/年的300mmSOI硅片试验线，聚焦射频、功率、硅光等应用，部分产品进入量产落地与市场验证阶段。
投资建议
维持“优于大市”评级。下调2026-2027年归母净利润至1.66/2.48亿元，预计2028年归母净利润为3.09亿元。对应2026年4月17日股价的PS分别为12.9/10.8/9.7x。
风险提示
需求不及预期，产能释放不及预期，客户导入不及预期。
