2024年报&2025一季报点评，盈利能力稳健提升，收入及利润创单季度新高

事件与业绩表现

2024年，佐力药业实现营业收入25.78亿元（同比增长32.71%），归母净利润5.08亿元（同比增长32.60%）。单季度来看，Q4营收5.33亿元（同比增长11.62%），归母净利润0.86亿元（同比下降10.18%）；Q1营收8.24亿元（同比增长22.52%），归母净利润1.81亿元（同比增长27.2%）。业绩符合此前预告预期。

核心产品与盈利能力

• 乌灵系列：营业收入14.38亿元（同比增长17.14%），其中乌灵胶囊销售量同比增长22.62%，灵泽片销售量同比增长23.17%。
• 百令系列：收入1.88亿元（同比下降6.78%），主要受集采降价影响。
• 中药饮片系列：营收6.73亿元（同比增长46.02%）。
• 中药配方颗粒：营业收入1.02亿元（同比增长143.19%）。
• 盈利能力：受集采降价影响，毛利率有所下滑，但销售净利率保持基本稳定，销售净利率为20.01%，扣非销售净利率提升至19.69%。

2025年Q1业绩

• 乌灵系列：营业收入同比增长8.77%，乌灵胶囊销售数量和金额分别增长8.07%和6.24%，灵泽片量及收入同比增长22.49%和23.39%。
• 百令片：销售数量和金额同比增长15.72%和11.20%。
• 中药配方颗粒：收入同比增长50.64%。
• 中药饮片：收入同比增长26.39%。
• 商业销售：收入同比增长204.69%。
• 盈利能力：销售净利率为22.24%，销售费用率下降6.14pct，管理费用率下降0.99pct。

盈利预测与投资评级

• 预测调整：将2025-2026年归母净利润预测由7.14/8.94亿元下调至6.55/8.41亿元，2027年预计为10.41亿元。
• 估值：对应PE估值为17/13/11倍。
• 评级：维持“买入”评级，理由为公司紧抓集采机遇，深耕等级医院及基层市场，积极拓展OTC，业绩增速可期，同时保持较高的分红率。

风险提示

• 集采后放量不及预期风险。
• 行业政策风险。
• 市场竞争加剧风险。