收入创单季度新高，医院盈利能力持续向上

收入创单季度新高，医院盈利能力持续向上，维持“买入”评级 公司发布2023年半年报：2023H1公司实现营业收入22.10亿元（+106.91%），归母净利润亏损2.22亿元（+62.69%），扣非净利润亏损2.55亿元（+55.95%），经营现金流净额4.10亿元（+302.55%）；2023Q2实现营业收入11.51亿元，同比增长50.78%，环比2023Q1增长8.65%，归母净利润亏损1.48亿元，同比减亏（2022Q2为-1.67亿元），扣非净利润亏损1.52亿元（2022Q2为-1.64亿元），经营现金流净额1.87亿元（2022Q2为0.04亿元）。2022年公司受到停诊、疫情等影响，但在积极应对下整体业绩平稳，2023年以来影响公司医疗业务发展的不利因素逐渐消除，且新建院区投用和新业务开展，2023Q1收入超预期，利润亏损明显缩窄，2023Q2虽处于淡季，仍实现较高收入增长，利润率由于Q2计提更多新院区折旧导致环比略有下降，但整体经营利润仍稳健，呈现稳步向上趋势，我们维持2023-2025年盈利预测 ， 预计2023-2025年归母净利润分别为0.22/2.97/4.86亿元，EPS分别为0.01/0.13/0.22元，当前股价对应P/S分别为4.1/2.9/2.4倍，公司凭借医院平台延伸产业链，旗下医院病床使用率提升空间较大，维持“买入”评级。 后续展望：高新医院净利率持续提升，中心医院达到单月盈亏平衡拐点 拆分医院来看，高新医院半年度收入创新高，年化单床产出已经接近II期未开业之前的近100万的较高水平，利润也实现了环比增长，2023H1净利率近5%，已达到稳定盈利且盈利能力持续提升的阶段；中心医院收入环比增长45.44%，预计主要因为1月疫情相关危重病患较多，提升人均费用，同时北院区开诊以来床位快速爬坡，利润方面，2023H1新增北院区折旧，折旧额体现在圣心医疗管理利润中，预计为0.5-1亿，与其原有亏损1.5亿合计值仍明显低于2022H2和2022H1亏损额度，进一步接近单月盈亏平衡拐点。商洛医院于2023年8月22日完成工商变更，剔除并表后减少了亏损资产，改善了公司资产结构。 风险提示：医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。 财务摘要和估值指标 1、收入创单季度新高，医院盈利能力持续向上 8月23日，公司发布2023年半年报：2023H1公司实现营业收入22.10亿元（+106.91%），归母净利润亏损2.22亿元（+62.69%），扣非净利润亏损2.55亿元（+55.95%），经营现金流净额4.10亿元（+302.55%）；2023Q2公司实现营业收入11.51亿元，同比增长50.78%，环比2023Q1增长8.65%，归母净利润亏损1.48亿元，同比减亏（2022Q2为-1.67亿元），扣非净利润亏损1.52亿元（2022Q2为-1.64亿元），经营现金流净额1.87亿元（2022Q2为0.04亿元）。2022年公司受到停诊、疫情等影响，2023年来影响公司医疗业务发展的不利因素逐渐消除，且新建院区投用和新业务开展，继2023Q1收入超预期，利润亏损明显缩窄，2023Q2虽处于淡季，仍实现较高收入增长，利润率由于Q2计提更多新院区折旧导致环比略有下降，但整体经营利润仍稳健，呈现稳步向上趋势。 拆分各家医院的业绩来看，高新医院半年度收入创新高，年化单床产出已经接近II期未开业之前的近100万的较高水平，利润也实现了环比增长，2023H1净利率近5%，已达到稳定盈利且盈利能力持续提升的阶段；中心医院收入环比增长45.44%，预计主要因为1月疫情相关危重病患较多，提升人均费用，同时北院区开诊以来床位快速爬坡，利润方面，2023H1新增北院区折旧，折旧额体现在圣心医疗管理利润中，预计为0.5-1亿，与其原有亏损1.5亿合计值仍明显低于2022H2和2022H1亏损额度，进一步接近单月盈亏平衡拐点。商洛医院于2023年8月22日完成工商变更，剔除并表后减少了亏损资产，改善了公司资产结构。 表1：高新、中心医院半年度收入创新高，盈利能力皆有提升 Q2毛利率由于计提更多折旧低于Q1，费率保持同比下降趋势。2023Q2公司毛利率为7.37%，同比增加1.68pct，环比2023Q1下降0.82pct，我们预计环比略有下降主要系Q2折旧高于Q1所致（北院区在1月投用，在建工程转固后需在次月开始计提折旧），预计剔除后折旧因素后的毛利率实际提升，目前公司毛利率持续为正且呈现向上趋势，收入规模已能覆盖旗下医疗机构的折旧摊销、医务人员成本等固定成本，以及该收入规模下的药耗变动成本，随着后续旺季来临，季度收入提升，新增收入将加速毛利率提升。从费用率来看，继2023Q1管理费用率明显下降，2023Q2管理费用率下降6.98p Ct ，表明在该收入规模下费用摊薄明显，预计后续费率有望随收入规模提升保持下降趋势。整体来看，在收入保持快速增长的情况下，公司盈利能力将加快提升。 经营现金流稳定。自2020Q3公司经营现金流净额转正以来，除处于停诊期间的2022Q1外，其他季度皆实现正经营现金流净额，2023Q2经营现金流净额为1.87亿元（2022Q2为0.04亿元），同比实现大幅度增长。 2、盈利预测与投资建议 2022年公司受到停诊、疫情等影响，但在积极应对下整体业绩平稳，2023年以来影响公司医疗业务发展的不利因素逐渐消除，且新建院区投用和新业务开展，2023Q1收入超预期，利润亏损明显缩窄，2023Q2虽处于淡季，仍实现较高收入增长，利润率由于Q2计提更多新院区折旧导致环比略有下降，但整体经营利润仍稳健，呈现稳步向上趋势，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为0.22/2.97/4.86亿元，EPS分别为0.01/0.13/0.22元，当前股价对应P/S分别为4.1/2.9/2.4倍，公司凭借医院平台延伸产业链，旗下医院病床使用率提升空间较大，维持“买入”评级。 3、风险提示 医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。 附：财务预测摘要