天风电新英维克25年报及26年一季报点评0420

25年公司实现收入60.68亿元，同比+32.2%，归母净利润5.22亿元，同比+15.3%，毛利率27.86%（同比-0.89pct），净利率8.94%（同比-0.96pct）。25Q4营收20.42亿元（同比+18.9%），归母净利润1.23亿元（同比+23%）。26Q1营收11.75亿元（同比+26.0%），归母净利润0.09亿元（同比-82%）。

25年机房温控收入34.5亿元（同比+41.3%），毛利率28.4%（同比+1.39pct），业务增速符合预期，盈利能力明显修复。

26Q1利润不及预期，主要原因：1）经营层面：海外AIDC液冷（预计26Q1发货约5亿元）Q2确收，Q1确收项目毛利率较低导致季节性波动；2）报表层面：信用减值+汇兑导致财务费用增加约4000万元（一次性影响），加回后利润同比有所增长。信用减值计提同比增加约2000万元（主要为前期AIDC项目回款周期较长），财务费用同比增加约2000万元（主要受汇兑影响）。Q1为公司传统淡季，业绩占比约10%，不影响公司成长趋势。

预计Q2开始AIDC液冷确收+谷歌订单落地，看好后续季度业绩增长。海外方面，预计近期谷歌CDU订单将落地，公司份额有望达30%，充分受益谷歌TPU出货上修；26H2增量来自NV配套东南亚市场液冷。预计27年海外液冷收入有望达150亿元+（涵盖谷歌、NV东南亚、原有NV配套CDU/UQD、Meta等）。国内方面，看好国产芯片上量推动液冷需求，公司国内业务收入及盈利能力增长。

根据海外AIDC公司客户进展，预计26-27年公司AIDC液冷海外收入分别达50、150亿元，对应利润增量10、30亿元，且公司多个新客户（NV-rubin液冷板、AWS、Meta等）开拓中。考虑原有预期和谷歌出货量上修，及潜在增量NV东南亚AIDC，目标市值1500亿元+，继续重点推荐。