25年报及26年一季报点评汇兑及确收节奏影响Q1业绩，Q2环比有望翻倍，全年持续高增

固德威2025年营收88.9亿元，同比增长31.9%，归母净利润1.3亿元，同比增长318.3%。2026年Q1营收23.6亿元，同比增长25.4%，环比下降12.4%，归母净利润1亿元，同比增长462%，环比增长88.6%。Q1业绩受汇兑损失、电芯价格上涨及3月部分确收延至Q2影响，基本符合预期。

核心观点与关键数据：

1. 2025年业绩增长主要来自抢装拉动，2026年并网预期略有下滑：2025年并网营收25.6亿元，出货73.6万台，同比增长30%以上，其中Q4出货约12万台，环比下降40-50%，毛利率约20%，同比下降3个百分点。预计2026年全年并网出货约70万台，同比略降。
2. 储能业务受确收节奏影响，Q1环比持平略增：
   • 储能逆变器：2025年营收9.6亿元，出货13.6万台，毛利率约47%，同比下降2个百分点，其中Q4出货约5-6万台，环比增长20-30%。预计2026年Q1营收3.6亿元，出货约5-6万台，环比持平。
   • 储能电池包：2025年营收15.5亿元，出货1.2GWh，其中Q4出货约0.6-0.7GWh，主要受益于澳洲抢装需求爆发，出货环比翻倍增长。预计2026年Q1营收8.7亿元，出货约0.7-0.8GWh，环比略增。
3. 欧亚需求放量推动Q2环比高增，工商储及大储贡献新增量：公司在澳洲、欧洲需求快速放量，加大布局英国、亚非拉等市场，4月储能逆变器在手订单高增，电池包单月订单超1GWh。预计2026年储能逆变器出货翻倍达30万台，电池包营收50-60亿元，同比增长2-3倍。工商储有望实现营收10亿元以上，大储亦逐步落地，年内有望拿到200-300MWh数据中心相关项目订单。
4. 2026年户用系统预期维持平稳，热泵与BIPV有望起量：2025年户用系统营收约31亿元，同比增长持平，销售约1.1GWh，预计2026年营收约30亿元，同比持平。2025年热泵、BIPV等营收约6.3亿元，同比增长30%，预计2026年营收约9亿元，同比增长40-50%。
5. 汇兑损失影响致2026年Q1财务费用增长明显：2025年期间费用17亿元，同比下降2.1个百分点。2026年Q1期间费用5.4亿元，同比增长48.9%，环比增长12.7%，其中财务费用0.84亿元，同比增长0.8亿元，主要系汇兑损失影响。2026年Q1经营性现金流-0.8亿元，同比下降68%，环比下降112%；2026年Q1末存货30.9亿元，较年初增加28.8%。

研究结论与投资建议： 上调2026-2028年归母净利润预测至12/17/23亿元，同比增长754%/50%/30%，维持“买入”评级。主要风险提示包括储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。