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25年报及26年一季报点评：汇兑+减值影响Q1盈利，户储及工商储全年有望高增贡献新增长动能

2026-05-07 曾朵红,郭亚男,余慧勇,胡隽颖东吴证券绿毛水怪

事件概述：公司2025年营收11.9亿元，同比-32.9%，归母净利润-1.3亿元，同比-195.9%，毛利率23%，同比-8pct。主要受出货价格调整拉低毛利率及计提资产减值损失约1.3亿元影响。2026年Q1营收1.5亿元，同比-22.4%，归母净利-0.6亿元，同比-313.4%，主要受计提资产减值损失及汇兑影响。
微逆业务：2025年微逆及能量通信器营收6.2亿元，同比-37%，出货56.9万台，同比-41%，毛利率约25%，同比-13.5pct，主要因Q4价格下调。预计2026年Q2需求逐步改善，全年出货有望同增30%+。
工商储业务：2025年工商储营收3.0亿元，同比-45%，毛利率约10.0%，同比-3.3pct，主要以国内为主。2026年预计海外工商储达1-2亿元，国内翻倍增长至5-6亿元。
户储业务：2025年户储营收0.5亿元，同比+55%，毛利率约21%。2026年户储需求旺盛，有望翻倍增长至1亿元+。
智控关断器业务：2025年营收1.5亿元，同比-16%，出货84.6万台，同比-25%。2026年预计出货稳中有增。
财务费用：2025年期间费用2.7亿元，同比-10.1%，费用率22.8%，同比+5.8pct。2026Q1期间费用1.1亿元，同比+162.9%，费用率76.7%，同比+54.1pct，主要因汇兑影响及营收较低。
盈利预测与投资评级：下调2026-27年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-28年归母净利润为0.5/2.2/3.3亿元，同比+138%/+336%/+48%，对应PE为158/36/24倍，维持“增持”评级。
风险提示：储能行业竞争加剧、汇兑风险、电芯价格波动影响盈利。