25年报及26年一季报点评业绩符合预期，单壁逐步放量

业绩表现

• 2025年业绩符合预期，营收13亿元（同比-10%），归母净利2.3亿元（同比-9%），扣非净利1.9亿元（同比-18%），毛利率36.8%（同比+1.6pct），归母净利率17.6%（同比+0.3pct）。
• 2025年Q4营收3亿元（同环比-27%/-15%），归母净利0.3亿元（同环比-53%/-60%）。
• 2026年Q1营收3.2亿元（同环比-6%/+6%），归母净利0.6亿元（同环比-3%/+78%），毛利率35.8%（同环比+2.7/-0.7pct），归母净利率17.9%（同环比+0.5/+7.2pct）。

产品结构与出货量

• 2025年碳纳米管浆料出货量7万吨+（含粉体，实际7.5万吨，同比-17%），国内多壁市场份额51.6%。
• 2025年主动调整结构，减少一代产品，加速推广单壁产品，预计单壁出货量4300吨。
• 2026年Q1出货量1.75万吨（同比微降，环比微增），单壁超2000吨（环比增长26%）。
• 2026年Q2单壁粉体投产（150吨），全年浆料贡献1.5-2万吨，预计单壁出货量超1.5万吨，多壁销量8万吨（同比增15%）。

盈利能力

• 单壁浆料单吨利润1万元，多壁单吨利润超0.25万元（2025年）。
• 2026年Q1单壁单吨利润维持稳定，多壁单吨利润预计0.26万元（环比改善，逐步提升至0.3万元）。

费用与现金流

• 2025年期间费用2.4亿元（同比+3.3%），费用率18.2%（同比+2.4pct）。
• 2026年Q1期间费用0.6亿元（同环比+8%/-17%），费用率17.6%（同环比+2/-5pct）。
• 2025年经营性净现金流2.3亿元（同比-15.2%），2026年Q1经营性现金流0.4亿元。
• 2025年资本开支2.7亿元（同比-31.7%），2026年Q1资本开支0.8亿元（同环比+31%/-6%）。
• 2025年末存货2.3亿元（较年初+10.9%），2026年Q1末存货2.4亿元（较年初+2.5%）。

盈利预测与评级

• 预计2026-2027年归母净利润4.0/5.7亿元（原5.3/7.5亿元），2028年7.5亿元（同比增77%/42%/31%）。
• 对应PE为39/28/21x，维持“买入”评级（考虑单壁放量可期，多壁业务稳定）。

风险提示

• 销量和盈利不及预期，行业竞争加剧。