一、消费建材：赛道分化，三棵树/悍高集团增长韧性凸显
1.1 地产景气持续筑底，2026Q1二手房复苏动能转弱
2025年及2026Q1国内地产景气持续筑底，房屋新开工、竣工以及新房销售面积同比分别下降20%、18%、10%和11.4%、25%、11%。2025年多地楼市新政密集落地，二手房成交呈现较强韧性，13城二手房销售面积基本持平。2026Q1二手房复苏动能转弱，13城二手房销售面积同比减少7%。
1.2 2026Q1细分赛道呈现分化，三棵树/悍高集团业绩增长韧性凸显
2025年大部分消费建材企业收入和利润持续承压，样本企业收入、归母净利润分别为1450、39亿元，同比分别下降6%、34%。2026Q1细分赛道呈现分化：防水/石膏板/C端管材提价落地盈利明显改善，样本企业毛利率分别同比提升3.5%、0.6%、1.0pct。三棵树、悍高集团实施差异化竞争策略，积极拓展渠道、发展新业态，2025年及2026Q1收入和利润均实现逆势增长。
二、水泥：量价齐跌导致效益下行，产能置换持续攻坚
2.1 水泥行业景气度回落，量价齐降导致盈利探底
2025年全国水泥产量16.93亿吨，同比减少6.9%，价格同比下降4.4%至367元/吨。水泥上市公司营收、归母净利润分别同比下降9.8%、39.6%。2026Q1行业延续需求疲软、量价齐跌，行业普亏，水泥产量同比减少7.1%，价格同比下降13.5%至343元/吨，水泥上市公司营收、归母净利润分别同比下降9.6%、148.0%。
2.2 水泥企业密集进行产线置换补充动作，净退出产能增加
截至2026年4月初，全国共347条水泥熟料产线推进补产能工作，补充产能规模约42.0万吨/日，退出产能规模约63.8万吨/日，行业净退出产能规模约21.8万吨/日。中大型企业补产能较为积极，前五名分别为中国建材、海螺水泥、金隅冀东、红狮水泥、华润建材科技。
2.3 水泥龙头业绩阶段性承压，但海外水泥业务亮眼
25年水泥龙头销量、吨价格、吨成本均显著下降，吨毛利基本实现微利。26Q1大部分企业开局业绩承压。华新建材海外业务较为亮眼，25年海外水泥销量、海外收入分别同比增加25.3%、46.8%，海外毛利率同比增加8.8pct至41.9%。
三、玻璃：经营压力加大，企业加速分化
3.1 浮法玻璃：景气持续筑底，2026Q1大部分企业主营业务亏损
2025年及2026Q1国内浮法玻璃表观需求同比分别下降7%、3%，行业景气持续走弱，厂库处于历史较高水平，2025Q1-2026Q1全国浮法白玻市场均价同比分别下降31%、23%、13%、17%、15%。2026Q1受能源价格上涨的影响，玻璃价格有所回升，但行业亏损进一步扩大，2026Q1天然气、煤、石油焦产玻璃毛利均值同比分别下降2.6%、6.5%、1.5元/重箱。2025年样本浮法玻璃企业营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比下降14%、转亏、37%。2026Q1大部分样本企业主营业务均处于亏损状态。
3.2 光伏玻璃：企业盈利加速分化，头部盈利能力小幅提升
2025年以来光伏玻璃景气承压，行业持续亏损，库存创历史新高，2025及2026Q1 2mm光伏镀膜玻璃均价同比分别下降17%、16%，毛利均值同比分别下降1.0%、1.6元/平。2025年及2026Q1国内光伏新增装机容量同比分别增加14%、下降32%。2025年样本光伏玻璃企业营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比下降15%、92%、转亏。2026Q1除行业龙头福莱特，其他企业均处于亏损状态。
四、投资建议
1）推荐华新建材；
2）建议关注三棵树，推荐兔宝宝；
3）推荐海螺水泥，弹性央企天山股份、华润建材科技，关注金隅冀东；
4）建议关注信义玻璃、旗滨集团。
五、风险提示
1）下游市场需求加速下滑风险；
2）政策落地执行不及预期风险；
3）区域协同不佳风险；
4）原材料价格超预期风险。
