25年报及26年一季报点评：结构性影响Q1盈利略有承压，26年户储及大储迎来收获期

2026-05-05 曾朵红,郭亚男,余慧勇,胡隽颖东吴证券表情帝

事件概述：公司2025年营收19.3亿元，同比-3.1%，归母净利润-1.6亿元，同比-146.8%。主要受25Q4储能延至26Q1发货及储能毛利率较低影响。2026年Q1营收9.9亿元，同比+194%，归母净利润-0.62亿元，同比-500%，环比+39%。毛利率14.5%，同比-19/-7pct。
微逆业务：2025年微逆营收7.6亿元，同比-38%，出货68.6万台，同比-30%。Q4出货约12-13万台，环比略降。2026年目标恢复稳健增长，预计营收10亿元+。
储能业务：2025年储能营收5亿元，同比+60%+，其中户储约1亿元。2026年将发力户储及大储，户储营收预计大幅增长，大储加大海外市场布局（欧洲、中东），预计营收10-15亿元，国内外各占几亿元。
光伏发电系统：2025年营收6.2亿元，同比+54%，毛利率约10.7%，同比-13pct。
费用与现金流：2025年期间费用7.2亿元，同比+28.3%，费用率37.2%，同比+9.1pct。2026Q1期间费用2.4亿元，同比+78.1%/环比+17%，费用率24.4%，同比-15.9/-9.5pct。2026Q1经营性现金流2亿元，同比+157.8%/环比+232.6%。
盈利预测与投资评级：下调2026-27年盈利预测，新增2028年预测。预计2026-28年归母净利润1.9/4.0/5.7亿元（前值3.1/5.1亿元），同比+219%/109%/41%，对应PE为75/36/25倍。维持“买入”评级。
风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。