有色金属海外季报：美铝2026Q1原铝产量环比增加0.5%至60.7万吨，归母净利润环比增长99.5%至4.25亿美元

评级及分析师信息 ►生产运营情况 2026Q1铝土矿产量为910万吨，同比减少4.2%，环比减少3.2%。 2026Q1第三方铝土矿发货量为210万吨，同比减少30.0%，环比减少12.5%。 2、氧化铝 2026Q1氧化铝产量为235.5万吨，同比持平，环比减少5.1%。主要原因是澳大利亚精炼厂因季节性检修周期开始而产量减少。 2026Q1第三方氧化铝发货量为161.1万吨，同比减少23.5%，环比减少30.7%。主要原因是为履行客户承诺而减少采购外部氧化铝、第一季度出货量受季节性因素影响减少，以及澳大利亚因中东冲突和纳雷尔气旋导致的出货延迟。 相关研究： 2026Q1业务间氧化铝出货量为118.6万吨，同比增加8.5%，环比增加0.8%。 1.《行业点评|美铝2025Q4原铝产量环比增加4.3%至60.4万吨，归母净利润环比减少2.6%至2.26亿美元》2026.1.25 2026Q1生产的氧化铝发货量合计为220.6万吨，同比减少4.7%，环比减少12.3%。 2.《行业点评|美铝2025Q3原铝产量环比增加1.2%至57.9万吨，归母净利润环比增长41.5%至2.32亿美元》2025.10.30 2026Q1第三方氧化铝销售平均实现价格为324美元/吨，同比下跌43.7%，环比下跌5.0%。 3.《行业点评|美铝2025Q2归母净利润环比减少70.1%至1.64亿美元，本季度美铝公司从加拿大进口铝到美国的关税成本约为1.15亿美元》2025.7.19 2026Q1单位生产氧化铝的发运调整运营成本为334美元/吨，同比上涨7.1%，环比上涨6.4%。 3、原铝 2026Q1原铝产量为60.7万吨，同比增加7.6%，环比增加0.5%。主要得益于San Ciprián电解铝厂重启工作的持续推进，但该期间天数减少两天，部分抵消了这一增长。 2026Q1原铝出货量为61.3万吨，同比增加0.7%，环比减少8.1%。主要原因是北美地区主动调整库存以及贸易量减少，但部分被San Ciprián电解铝厂重启带来的出货量增加所抵消。 2026Q1生产的原铝发货量合计为58.0万吨，同比增加2.3%，环比减少7.2%。 2026Q1第三方原铝销售平均实现价格为4209美元/吨，同比上 涨31.0%，环比上涨12.3%。 2026Q1单位生产原铝的发运调整运营成本为2468美元/吨，同比下跌11.1%，环比下跌0.4%。 ►财务业绩情况 2026Q1公司第三方业务总收入为31.93亿美元，环比减少7.4%，同比减少5.2%。在氧化铝业务板块，受氧化铝出货量减少、铝土矿承购及供应协议的销量和价格下降，以及氧化铝第三方平均实现价格下跌影响，第三方收入下降33%。在铝业务板块，受第三方平均实现价格上涨推动，第三方收入增长3%，但部分被出货量减少及与金属价格挂钩的某些能源合同的影响所抵消。 2026Q1销售成本为25.12亿美元，环比减少12.6%，同比增长3.0%。 2026Q1成本及费用总计为26.94亿美元，环比减少20.3%，同比减少0.3%。 2026Q1所得税前利润为4.99亿美元，环比增长633.8%，同比减少25.3%。 2026Q1净利润为4.17亿美元，环比增长106.4%，同比减少23.9%。 2026Q1归属于美铝公司的净利润为4.25亿美元，环比增长99.5%，同比减少22.4%。与上一季度相比，该业绩反映了以下因素：铝价上涨；沙特阿拉伯矿业公司股票按市价计价产生的1.58亿美元收益；2025年第四季度计提的1.44亿美元商誉减值准备不再发生；汇兑收益净额，主要源于“其他收入”中确认的收益；部分被以下因素抵消：汇兑损失净额，主要与2025年第四季度Alcoa World Alumina Brasil Ltda.递延所得税资产1.33亿美元估值准备金转回未再发生有关；2025年第四季度确认的5,700万美元二氧化碳补偿款不再发生；铝和氧化铝出货量下降；以及铝土矿承购及供应协议的销量和价格下降。 剔除5,200万美元净特殊项目的影响后，Alcoa Corporation的调整后净利润为3.73亿美元，即每股1.40美元。值得注意的特殊项目包括Maaden股份的公允价值变动收益8,800万美元，该收益部分被相应的税务影响所抵消。 剔除特殊项目的调整后EBITDA为5.95亿美元，环比增加6800万美元，主要得益于铝价上涨，但部分被以下因素抵消：2025年第四季度确认的二氧化碳补偿不再发生、铝及氧化铝出货量下降、不利的汇率影响，以及铝土矿承购与供应协议的销量和价格下降。 现金：本季度末，美国铝业现金余额为14亿美元。经营活动现金流出1.79亿美元。融资活动产生的现金流入6000万美元，主要源于与库存调整相关的1亿美元短期借款净额，部分被2700万美元的现金股息所抵消。投资活动现金流出为1.29亿美元，主要与1.19亿美元的资本支出相关。 营运资本：第一季度，客户应收账款12亿美元、存货23亿美元及贸易应付账款18亿美元构成了DWC的营运资本。Alcoa报告的营运资本天数为48天，环比增加13天，主要原因是库存天数增加（主要源于氧化铝业务因发货延迟导致的销量增加）以及应收账款天数增加（主要源于铝价上涨）。 ►关键行动 票据赎回通知：2026年4月14日，公司宣布其全资子公司Alcoa NederlandHolding B. V.发布通知，将赎回其未偿还的2028年到期6.125%票据中剩余的2.19亿美元本金总额。该票据将于2026年5月15日以面值的100%加应计未付利息的价格，使用手头现金赎回。 San Ciprián电解铝厂重启：2026年4月8日，美国铝业宣布San Ciprián电解铝厂重启工作已安全完成。在整个重启过程中，员工始终保持高标准的安全与效率，展现了对卓越运营的坚定承诺。 ►2026年展望 Alcoa预计2026年氧化铝业务板块的总产量和出货量将维持在先前预测水平，分别为970万至990万吨，以及1180万至1200万吨。产量与出货量的差异反映了交易量以及为履行客户合同而采购的外部氧化铝。 Alcoa预计2026年铝业务板块的总产量和出货量将维持在先前预测水平，分别为240万至260万吨和260万至280万吨。 在2026年第二季度氧化铝业务板块的调整后EBITDA中，公司预计将受到约1,500万美元的环比不利影响，主要源于铝土矿承购协议中价格和销量的下降，以及受中东冲突影响导致的能源价格（主要是柴油）上涨。 关于2026年第二季度铝业务板块的调整后EBITDA，由于2026年第一季度采取的库存调整措施、出货量增加及产品溢价提升，以及San Ciprián电解铝厂重启带来的生产成本下降，Alcoa预计将产生约5500万美元的环比积极影响，但部分被季节性下降的第三方能源销售所抵消。鉴于近期伦敦金属交易所及中西部溢价走高，且预计出货量将增加，美国从加拿大进口铝所产生的第232条关税成本预计将环比增加约3,500万美元。铝业部门的氧化铝成本预计将环比改善约2,000万美元。 基于当前氧化铝和铝的市场状况，美国铝业预计2026年第二季度的运营税费约为1.1亿至1.2亿美元，具体数额可能随市场状况和各管辖区的盈利能力而有所变动。 表1：2026Q1分业务经营情况 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。