有色金属海外季报：美铝2024Q3氧化铝产量环比下降4%至244万吨，归母净利润环比增长350%至9000万美元

证券研究报告|行业研究报告 2024年10月17日 美铝2024Q3氧化铝产量环比下降4%至244万吨，归母净利润环比增长350%至9000万美元 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究： 1.《行业点评|美铝2024Q2氧化铝产量环比下降 5%至253万吨，电解铝产量微增至54.3万吨》 2024.07.18 2.《行业点评|美铝发布2024Q1业绩报告，Q1氧化铝产量环比下降4%至267万吨，原铝产量为54.2万吨，净亏损2.52亿美元》 2024.05.07 3.《行业点评|美铝发布2023年四季度经营情况报 告，预计2024年原铝产量继续增加》 2024.01.19 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►生产运营情况 1）铝土矿 2024Q3铝土矿产量环比下降1%至940万吨，同比下降 12.1%，第三方出货量为150万吨，环比持平，同比下降 21%。铝土矿第三方出货平均实现价格为62美元/吨，环比下降3%，同比上涨6%。 2）氧化铝 2024Q3氧化铝产量环比下降4%至244万吨，同比下降 13.2%，这主要是由于奎纳纳精炼厂于2024年6月完成了全面减产。氧化铝第三方出货量环比下降9%至205万吨，同比下降13.6%，主要原因是贸易量下降。氧化铝第三方出货平均实现价格为485美元/吨，环比上涨21.6%，同比上涨37%。 3）电解铝 2024Q3电解铝产量环比增长3%至55.9万吨，同比增长5%，这主要归功于Alumar冶炼厂重启的持续进展。总出货量环比下降6%至63.8万吨，同比基本持平，主要原因是贸易量下降和出货时间。电解铝第三方出货平均实现价格为2,877美元/吨，环比上涨0.7%，同比上涨8.7%。 ►财务业绩 2024Q3公司的第三方总收入为29亿美元，与上一财年持平。氧化铝业务的第三方收入环比增长9%，主要得益于第三方平均实现价格环比增长22%，但部分增长被较低的出货量所冲抵。电解铝业务的第三方收入环比下降5%，主要是由于出货量减少。 2024Q3归属于美铝公司的净利润为9000万美元，或每股0.38 美元，上一季度为2000万美元（或每股0.11美元），去年同期为亏损1.68亿美元（或每股-0.94美元）。本季度业绩反映了氧化铝价格的上涨和原材料成本的降低。此外，业绩还反映了整个季度没有归属于非控股股东的净利润所带来的好处。 2024Q3调整后的净利润为1.35亿美元，或每股普通股0.57美 元，不包括4500万美元净特殊项目的影响。值得注意的特殊 项目包括与能源合同有关的按市价计价损失3100万美元、与 已关闭地点的补救和拆除费用有关的重组费用1400万美元， 以及与已关闭地点的合同终止费用有关的重组费用1200万美元，这些项目对税收和非控股权益的影响部分抵消了上述特殊项目的损失。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2024Q3调整后的EBITDA（不包括特殊项目）为4.55亿美元，环比增长1.30亿美元，主要原因是氧化铝价格上涨和原材料成本降低。 2024Q3结束时，美铝的现金余额为13亿美元。经营活动产生的现金为1.43亿美元。用于融资活动的现金为8,400万美元，主要与2,600万美元的股票现金股息、1,900万美元的短期借款净付款和1,700万美元的非控股权益分配有关。由于资本支出 为1.46亿美元，投资活动所用现金为1.53亿美元。 2024Q3的营运资本包括客户应收账款9亿美元、存货21亿美 元和应付账款15亿美元。美国铝业公司报告的营运资本为45 天，环比增加了4天，主要由于发货时间安排导致库存天数增加。 ►2024年展望 美国铝业公司预计2024年氧化铝部门的总产量与之前的预测 持平，介于980万至1000万吨之间。公司将发货量预期提 高到1290万至1310万吨，比之前的预期增加20万吨，主要原因是贸易量增加。产量和出货量之间的差异反映了贸易量和外部采购的氧化铝量，以履行因Kwinana精炼厂停产而签订的客户合同。 美国铝业公司预计2024年原铝总产量和发货量与之前的预测 持平，分别介于220万至230万吨和250万260万吨之间。 2024Q4氧化铝业务调整后EBITDA，由于出货量增加和生产成本降低，公司预计将环比产生3000万美元的有利影响。 公司预计2024Q4原铝业务表现持平，保持2024Q3的强劲表现。 公司预计2024Q4的其他费用将因Ma'aden股权损失和对ELYSIS™的股权出资而环比增加约2000万美元。 根据目前的氧化铝和原铝市场状况，美国铝业公司预计2024Q4运营税费支出约为1.2亿至1.3亿美元，具体金额可能会因市场状况和管辖区盈利能力而有所不同。 ►关键行动 1）战略 Ma'aden合资企业：2024年9月15日，美国铝业公司宣布与沙特阿拉伯矿业公司（Ma'aden）签订具有约束力的股份购买和认购协议，根据该协议，美国铝业公司将以约11亿美元的价格将其在Ma'aden合资企业中25.1%的全部所有权出售给Ma'aden。该交易需获得监管部门批准、Ma'aden股东批准和其他惯例成交条件，预计将于2025年上半年完成。 收购AluminaLimited：2024年8月1日，公司宣布完成对AluminaLimited的收购。这一战略举措使美铝公司进一步巩固了其作为纯上游铝业公司的市场领导地位。 2）运营 西澳大利亚矿山审批：公司继续推进西澳大利亚州下两个矿区 （MyaraNorth和Holyoake）的矿山审批工作，这两个矿区已提交西澳大利亚州环境保护局（WAEPA）根据双边评估程序 （认可评估）进行认可评估。该程序于2020年启动，美国铝 业公司致力于在2026年第一季度之前获得批准。公司预计新 地区的采矿工作将不早于2027年开始。在此之前，公司预计铝土矿的质量将与近期的品位相似。 SanCiprián综合体：2024年10月16日，美国铝业公司宣布正在推进与IGNISEquityHoldings,SL(IGNISEQT)签订战略合作协议，以支持SanCiprián综合体的持续运营。根据拟议的协议，美国铝业公司将保留SanCiprián综合体的多数股权，包括继续担任管理运营商，IGNISEQT持有25%的股份。拟议协议的条件是与SanCiprián利益相关者在关键领域开展合作。 盈利能力提升计划：2024年1月，公司分享了一系列行动，以在2025年底前将其盈利能力与2023基准年相比提高 6.45亿美元。截至2024年第三季度，公司已实施多项改进 措施，实现了约80%的目标。公司有望在2025年底实现全部目标。 能源合同：2024年9月，美铝公司与AGL能源有限公司 （AGL）签订了一份新的电力协议，以支持澳大利亚维多利亚州Portland铝冶炼厂的未来运营。这份为期九年的287兆瓦电力供应协议将于2026年7月1日生效，届时现有合同将到期。加上2023年与AGL签订的合同，这两项合同的总和约占满足该厂35.8万吨/年总产能所需能源的95%。 3）商业 氧化铝供应协议：2024年10月15日，美国铝业公司签订长期协议，在10年内向巴林铝业公司（AluminiumBahrainB.S.C.，简称Alba）供应多达1650万吨冶金级氧化铝。 表1：美国铝业公司及其子公司2024Q3合并经营报表（未经审计） （单位：百万美元，每股金额除外） 表2：美国铝业公司及其子公司2024Q3分部信息（未经审计） 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。