有色金属海外季报：美铝2025Q4原铝产量环比增加4.3%至60.4万吨，归母净利润环比减少2.6%至2.26亿美元

2025Q4生产运营情况

• 氧化铝：2025Q4铝土矿产量同比增1.1%，第三方发货量环比增41.2%；氧化铝产量同比增3.8%，第三方发货量环比增5.4%；第三方销售氧化铝平均价格同比降46.4%，单位生产成本同比升1.3%。
• 原铝：2025Q4产量同比增5.8%，环比增4.3%，主要得益于西班牙San Ciprián电解铝厂重启；第三方销售原铝平均价格同比升24.7%，单位生产成本同比降7.4%。

2025年生产运营情况

• 氧化铝：2025年产量同比降3.9%，主要因Kwinana精炼厂减产；第三方发货量同比降2.0%，部分被外部采购抵消；第三方销售平均价格同比降12.1%，单位生产成本同比升2.6%。
• 原铝：2025年产量同比增4.7%，主要因巴西、西班牙、挪威电解铝厂重启；第三方销售平均价格同比升18.8%，单位生产成本同比升7.9%。

2025Q4财务业绩情况

• 收入：第三方业务总收入环比增15.2%，同比降1.1%，主要受铝材价格上涨和氧化铝销量提升推动。
• 成本：销售成本环比增5.9%，同比增长5.2%。
• 利润：净利润环比降2.6%，同比增长11.9%，主要受特殊项目影响（商誉减值、Ma'aden股份公允价值变动损失等）。
• 现金流：现金余额16亿美元，经营活动现金流5.37亿美元，自由现金流2.94亿美元。

2025年财务业绩情况

• 收入：第三方业务总收入同比增长7.9%，主要得益于铝材价格上涨和铝土矿协议销量提升。
• 成本：销售成本同比增长5.9%。
• 利润：净利润同比增长1850.0%，主要受铝价上涨、出售Ma'aden权益收益等推动。
• 现金流：现金余额16亿美元，经营活动现金流12亿美元，自由现金流5.67亿美元。

2026年展望

• 氧化铝：预计2026年产量970-990万吨，出货量1180-1200万吨，一季度调整后EBITDA环比降3000万美元。
• 原铝：预计2026年产量240-260万吨，出货量260-280万吨，一季度调整后EBITDA环比降7000万美元。
• 所得税：预计2026年第一季度运营所得税支出6500-7500万美元。

关键行动

• 赎回2027年到期票据1.41亿美元。
• ELYSIS商用规模电解槽在加拿大启动。
• 澳大利亚矿业审批提交答复。

风险提示

• 美联储政策收紧、俄乌冲突、国内消费不及预期、海外能源问题。

研究结论

美铝2025Q4产量环比增长，但净利润环比下降，主要受特殊项目影响。2026年展望显示氧化铝和原铝业务面临一定挑战，但整体仍保持增长趋势。