核心要点
- 营收利润强劲增长：2025年实现总收入68.89亿元，同比增长35.3%；毛利38.47亿元，同比增长47.5%；权益股东应占利润9.35亿元，同比增长94.6%；经调整EBITDA达12.15亿元，同比增加26.1%。
- 社交业务稳健扩张：旗舰社交产品SUGO及TopTop延续扩张态势，SUGO收入同比增超80%、利润增超100%，拉美年末单月流水较年初增长300%；TopTop收入同比增超70%、利润增超100%。
- AI技术深度赋能：自研多模态算法Boomiix、思语AI数据平台及KIVI设计平台深度融入各项业务场景，精品游戏进入盈利回收期，新品研发周期缩短约一半。
- 创新业务多点开花：创新业务收入达7.47亿元，同比增长59.3%，荷尔健康推出中国首款明确面向HIV感染者的重疾险。
营收表现
- 营收增长：2025年全年实现客户合约收入68.89亿元，同比增长35.3%。
- 盈利能力提升：毛利率由2024年的51.2%增至55.8%；年内利润达9.64亿元，同比增长22.3%；经调整EBITDA达12.15亿元，同比增长26.1%。
- 成本费用：收入成本同比增加22.5%至30.42亿元，主要受主播及渠道分成、股份报酬及雇员福利增加影响；销售及市场推广开支达22.66亿元，同比增加75.0%。
- 现金流：经营所得现金增加至13.76亿元，期末现金及现金等价物达25.58亿元。
社交与AI业务
- 核心社交业务：全年收入达61.42亿元，同比增长32.9%，毛利率由49.8%升至54.4%。
- 多元人群社交平台：HeeSay已覆盖全球70多个国家和地区。
- 创新业务：收入达7.47亿元，同比增长59.3%，毛利率达67.8%。
- 技术赋能：Boomiix、思语AI数据平台及KIVI设计平台深度融入业务场景。
战略与展望
- 全球化战略：巩固中东北非、东南亚优势，向拉美、日韩、欧美等高价值新市场发力。
- 产品布局：拟将SUGO打造为下一代主流社交平台，巩固TopTop在中东的“国民级应用”地位，加速向发达国家市场探索。
- 创新业务：加快二合赛道新游布局，社交电商持续拓展“互联网医疗+健康管理”纵深。
- AI+社交娱乐：持续加大AI研发与人才投入，迭代Boomiix等算法平台，通过内部孵化与投资并购，抢占全球市场机遇。
研究结论
- 盈利预测：预计2026-2028年公司营业收入分别为85.87、103.05、119.42亿元，同比增长24.65%、20.00%、15.89%；归母净利润分别为11.28、13.64、15.91亿元，同比增长20.70%、20.91%、16.65%。
- 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
- 移动互联网及社交娱乐行业竞争加剧的风险。
- 未能留住现有或吸引新广告主及媒体发布商，导致收入波动的风险。
- 平台展示或链接内容违规可能引发的用户流失及声誉损害风险。
- 盗用隐私资料及未遵守数据保护法规的合规风险。
- 系统遭遇网络攻击等安全漏洞风险。
