半年报点评：营收端受考试周期扰动，AI赋能利润端显著提升

2024年上半年，粉笔营收同减3.08%至16.30亿元，主要受事业单位考试错期和行业竞争加剧影响；经调整净利润同比增长21.20%至3.49亿元。行业需求维持高景气，招录类考试需求持续增长，预计财政考试需求亦有望增强。

核心业务表现：

• 培训业务营收13.79亿元，同比-3.11%，其中OMO小班课保持可观增长；
• 图书销售营收2.52亿元，同比-2.96%；
• 线上App平均月活用户达920万，线下营运中心达202家；
• 8月C端AI产品落地，系统大班课提价31%至1280元，量价齐升带动收入增长。

AI赋能提升盈利能力：

• AI智能批改系统平均使用率达90%，教师平均回复时间缩短75%，教师人效提升275%；
• 自研粉笔垂域大模型在言语、资料、常识等多方面表现优于主流通用大模型；
• 运营效率持续优化，整体毛利率同比提升3.3个百分点至54.2%；
• 经营利润率同比提升至16.6%，剔除股权激励费用的经调整净利率同增4.3个百分点至21.4%。

中长期成长可持续：

• 线上+线下协同效应持续体现，OMO授课模式逐步建立差异化竞争优势；
• 合约负债约2.12亿元，临近考试季预付课销量增加，验证核心竞争力；
• 招录考培+技能考试需求持续增长，公司作为线上+线下全面布局的优质龙头有望充分受益。

投资建议：

• 短期业绩受考试错期及行业竞争影响，中长期行业需求强劲利好龙头发展；
• 预计公司2024-2026年实现经调整净利润5.6/6.7/8.0亿元，同增24.8%/20.7%/19.8%；
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 行业竞争加剧、招录考试时间不规律变化、业绩不及预期等。