财务概览：营收大幅增长，利润显著提升
赤子城科技2025年实现收入68.9亿元，同比增长35%；毛利润38.5亿元，同比增长48%；归母净利润9.3亿元，同比增长95%；经调整EBITDA12.1亿元，同比增长26%。公司持续巩固中东北非、东南亚等优势市场竞争壁垒，核心产品业务在中东北非市场同比增长近50%。拉美、欧洲等新市场加速拓展，SUGO在拉美市场月流水年内增幅超300%，TopTop跻身日本App Store游戏免费榜No.6。
后发产品长期价值不断显现，泛人群社交业务保持高质量增长
社交业务持续快速增长，2025年实现收入61.4亿元，同比增长33%；毛利率54.4%，同比+4.5pct。社交业务的高速发展得益于AI技术、产品矩阵与全球化布局。创新业务加速发展，2025年实现收入7.5亿元，同比增长59%；毛利率67.8%，同比+3.1pct。精品游戏业务已进入盈利回收期，两款旗舰游戏进入长线运营与利润回收阶段。
旗舰产品强劲发展，积极布局创新产品，AI赋能加速
截止2025年12月底，社交业务累计下载量约9.7亿，环比上一季度末+5.9%；25Q4社交业务平均月活约3529万人，环比+3.5%。SUGO收入同比增长超80%、利润增长超100%；TopTop收入增长超70%、利润增长超100%。SUGO单月流水继续领跑公司社交产品矩阵，ARPU值、付费率等多项指标显著提升。社交电商业务保持稳健发展，荷尔健康在HIV防治及性健康服务领域的专业壁垒不断加深。公司加大AI部署和应用，2025年Token消耗同比增长超30倍，AI创意内容社区产品Aippy切入AI消费级应用赛道，探索“AI+社交娱乐”新可能。
盈利预测与投资建议
赤子城科技专注高情感价值产品社交货币变现，布局全球高潜市场，核心产品矩阵构筑业绩护城河，后发产品长期价值不断显现。预计26-28年营业收入为85/100/117亿元，归母净利润为11.5/13.6/16.0亿元。参考可比公司估值，考虑到公司业务处于快速增长期，给予26年11xPE，目标价10.1港元（参考2026年3月28日汇率，1HKD=0.8824CNY），维持“增持”评级。
风险提示
政策监管风险，新兴市场行业竞争加剧，宏观经济波动，汇率大幅波动，新产品不及预期。
