2024Q4公司实现营业收入1724亿元（同比增长9.71%），高于彭博一致预期（1687亿元）；非公认会计准则下的归母净利润553.12亿元（同比增长29.6%），高于彭博一致预期（533亿元）。
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网络游戏业务收入超预期，未来增长空间良好
网络游戏收入493亿元（同比增长20.1%），高于预期（472亿元）。国内游戏收入333亿元（同比增长23.3%，环比下降10.7%），高于预期（325亿元）；国际游戏收入160亿元（同比增长15.1%，环比增长10.3%），高于预期（155亿元）。2025年春节期间国内游戏表现良好，公司认为游戏业务在下半年将迎来长线运营机遇。
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社交网络收入同比提升，在线音乐业务显著增长
社交网络收入298亿元（同比增长5.7%，环比下降3.6%），高于预期（296亿元）。在线音乐业务持续增长，音乐付费会员数1.21亿（同比增长13.4%），全年订阅收入152.3亿元（同比增长25.9%）。视频号总用户使用时长显著增长，QQ移动终端MAU同比下降5.4%。
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广告收入毛利双升，广告业务增长空间广阔
广告营收350亿元（同比增长18%），高于预期（339亿元）。毛利率57.70%（同比增长0.90pct，环比增长4.71pct）。公司认为广告业务长期增长空间广阔，有望逐步向Meta的广告变现水平靠拢，支付数据和小程序生态行为数据的组合为其提供精准投放优势。
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金融科技业务持续增长，支付业务逐步改善
金融科技及企业服务收入561亿元（同比增长3.2%），高于预期（559亿元）。商业支付收入同比持平，交易笔数加速增长，显示支付业务逐步改善。公司认为未来支付业务有望实现更好表现。
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2024Q4运营数据
微信合并MAU达13.85亿（同比增长3%），高于预期（13.72亿）；QQ移动终端MAU5.24亿（同比下降5.4%），低于预期（5.62亿）；收费增值服务注册账户数2.62亿（同比增长8%），低于预期（2.65亿）。
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毛利率及费用率
总体毛利率52.57%（同比增长2.59pct，环比下降0.56pct），主要由于游戏、视频号及微信搜一搜高毛利率收入增长。增值服务毛利率55.88%（同比增长2.19pct，环比下降1.57pct），广告业务毛利率57.70%（同比增长0.90pct，环比增长4.71pct），金融科技及企业服务毛利率47.14%（同比增长3.27pct，环比下降0.65pct）。销售费用率同比下降1.1pct，管理费用率同比上升0.7pct。
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盈利预测与评级
将2025-2026年经调整净利润提高至2441/2693亿元，预计2027年经调整净利润2984亿元，对应2025-2027年PE（Non-IFRS）为18/16/15倍。维持“买入”评级。
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风险提示
政策监管风险、运营数据低于预期、变现节奏低于预期。
