食品饮料行业跟踪报告：茅台25Q4积极出清，看好业绩稳健修复

核心观点与关键数据

• 行业表现：本周食品饮料行业表现弱于上证指数，下跌1.70%，在31个申万子行业中排名靠后。板块涨跌幅排序为肉制品（+3.87%）、软饮料（+1.73%）、其他酒类（+0.68%）等，跌幅较大的板块包括白酒（-2.11%）、调味发酵品（-2.28%）等。
• 贵州茅台：2025年年报显示，公司实现营收1720.54亿元，同比下降1.21%；归母净利润823.20亿元，同比下降4.53%，为上市以来首次双降。25Q4营收和净利润分别下降19.35%和30.34%。主要原因是产品结构下移（非标产品动销受影响）、盈利指标下降（毛利率下滑、销售费用率上升）以及渠道去库存（合同负债下降、应收票据清零）。
• 市场化改革：2026年公司推进市场化改革，包括非标产品减量、普飞提价、非标代售制落地等。25Q4报表压力释放超预期，26Q1渠道动销企稳，批价表现稳健。

投资建议

• 白酒：政策压力消退，需求有望恢复。行业估值处于低位，建议关注贵州茅台等头部酒企。
• 大众品：聚焦高景气赛道，建议关注万辰集团、东鹏饮料等。

风险提示

• 消费需求不及预期、行业竞争加剧、餐饮恢复不及预期、原材料成本大幅上涨等。

研究结论

贵州茅台通过25Q4积极出清，释放经营压力，并推进市场化改革，预计2026年业绩将稳健修复。行业整体处于估值低位，底部愈发清晰，建议关注头部酒企和大众品中的高景气赛道。