食品饮料周观点：26Q1 GDP增长提速，茅台25Q4理性出清

周观点：26Q1 GDP增长提速，茅台25Q4理性出清 投资建议：1、白酒：茅台25Q4超预期出清，26Q1有望引领行业渐修复。短期行业一季报预计整体延续出清趋势，二季度起低基数下改善可期、结构分化有望延续：1）首推行业龙头、变革先锋：贵州茅台；2）关注供给出清：五粮液、迎驾贡酒、山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、今世缘、金徽酒、珍酒李渡等。2、大众品：26Q1 GDP增长提速，燕京25年报业绩亮眼，安井26Q1销售反馈积极，口蹄疫带动散奶价格回升；聚焦复苏与成长双主线：1）复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：安井食品（A+H）、海天味业（A+H）、宝立食品、燕京啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒、巴比食品、新乳业、伊利股份、三元股份、仙乐健康等；2）成长主线布局零食、饮料及α个股：鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品、农夫山泉、东鹏饮料、安琪酵母、泉阳泉、H&H国际控股。 增持（维持） 白酒：茅台25Q4超预期出清，26Q1引领行业渐修复。本周贵州茅台披露年报，2025年实现营业总收入1720.54亿元、同比-1.20%，归母净利润823.20亿元、同比-4.53%；2025Q4实现营业总收入411.50亿元、同比-19.35%，归母净利润176.93亿元、同比-30.34%，2025Q4出清幅度超预期。2026年非标茅台减量、价格市场化、500ml普飞上架i茅台、500ml普飞提价等供给侧一系列改革举措既为渠道切实减负，也使得经营基本盘进一步夯实，叠加2026年春节茅台动销先于行业改善、2026Q1普飞批价保持坚挺等需求端积极信号，公司底部价值已然明确。同时茅台2025年现金分红率为79%，对应股息率约3.8%，安全边际较高。我们预计其他酒企一季报延续出清趋势。本周金徽酒和舍得酒业披露一季报，表现相对分化，同时整体收入降幅环比收窄，利润相对更为承压。金徽酒2026Q1实现营业收入10.92亿元、同比-1.46%，归母净利润2.05亿元、同比-12.51%。舍得酒业2026Q1实现营业收入14.81亿元，同比-6.01%，归母净利2.32亿元，同比-33.10%。2026Q2起行业实际动销与表观业绩进入低基数期，静观需求改善带动行业修复。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师陈熠执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 分析师李依琳执业证书编号：S0680524080001邮箱：liyilin@gszq.com 相关研究 啤酒饮料：燕京啤酒年报业绩亮眼，农夫山泉官宣4款限定返场产品。1）啤酒板块，燕京啤酒发布2025年年报，2025年公司实现营收153.33亿元，同比+4.54%；实现归母净利润16.79亿元，同比+59.06%。公司2025年实现啤酒销量405.30万千升，同比+1.21%，其中燕京U8销量90万千升，同比+29.31%；2025年吨价为3348元，同比+1.33%。2026年3月啤酒高端新品A10上市，加速高端化进程；同时横向拓展倍思特汽水、纳豆等非啤酒产品。当前餐饮修复趋势确立，啤酒逐步从淡季向旺季过渡，我们认为啤酒板块将接力改善，演绎餐饮复苏传导、优质龙头率先修复的逻辑。个股层面建议优选大单品贡献强α的燕京啤酒、珠江啤酒，稳健配置龙头及高股息标的华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒等。2）饮料板块，农夫山泉正式官宣票选的4款限定返场产品，包括农夫果园番茄混合果蔬汁饮料、水葡萄果味饮料、汽茶黄皮茉莉碳酸茶饮料、红色尖叫，将于5月1日起陆续开售。当前饮料板块竞争激烈，一方面PET价格和物流成本大涨，另一方面各品牌持续推新、布局冰柜，一元换购、开盖红包等新品促销活动频繁，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。 1、《食品饮料：周观点：3月CPI延续上行，业绩窗口关注绩优标的》2026-04-122、《食品饮料：周观点：茅台提价再推改革，大众品关注餐饮复苏与强α》2026-04-063、《食品饮料：26年春季糖酒会&近期更新反馈：分化中破局，底部萌生机》2026-03-29 食品：26Q1 GDP增长提速，口蹄疫带动散奶价格回升。26Q1 GDP同比+5.0%，超过前值25Q4同比+4.5%，经济增长更多来自于新质生产力及 创新驱动，同时我们也看到批发零售业GDP同比+4.1%、住宿餐饮业GDP同比+4.3%，传统消费行业依然保持较快增长趋势。安井食品26Q1销售反馈积极，主业收促和新品逐渐放量下利润率有望持续修复，26年清真食品放量可期，新品成长抓手充足。巴比食品手工小笼包新店型反馈良好，目前新店日销稳定在老店的2-3倍，26年目标突破600家、冲刺700家，后续开店预计持续提速，目标有望顺利达成。4月17日鸣鸣很忙零食王国正式开业，1.2万平米门店成为吉尼斯认证的全球最大零食店，覆盖6000个以上品牌，3.5万个以上SKU，重新定义量贩零食店规模的同时，也重新针对零食消费场景创新，零食王国定位“全品类、多品牌、求丰富、做平台”，给予上游生产商充足进驻机会，并基于此筛选零食很忙及赵一鸣供应体系。受南非1型口蹄疫病影响，牧场原奶运输受限，部分社会牧场流动奶源交易价格持续攀升，宁夏散奶价格提升至2.8元/kg、甘肃4月初稳定在2.7元/kg，新疆及陕西本地供需平衡价格相对稳定，整体呈现原奶合同内外价差缩小趋势，短期奶价有望实现阶段性回升，长期看好供给出清，加速达成供需平衡。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com