光伏行业25Q4、26Q1业绩点评：盈利持续承压，供给出清迎来行业修复

国内需求

• 2025年国内光伏装机量预计为315GW，同比增长13.3%，但需求集中在上半年，下半年较为平淡，受新能源上网电价市场化改革、“十四五规划”期末抢装等因素影响。
• 2026年国内光伏机制电价维持低位，预计新增装机量将较2025年有所回调。

海外需求

• 美国：OBBBA法案导致户用光伏补贴退出时间提前，ITC和PTC补贴退出时间也提前，预计2025~2030年美国光伏装机量将呈下降趋势。
• 欧洲：中东冲突导致能源价格上涨，短期内户用光伏需求回升，但随气价边际走弱，部分地区出现负电价现象，中期需求仍存压力。

产业链价格

• 主产业链（硅片、电池）价格随硅料价格下探而降低，组件价格因出口退税抢装略微回升，但主要辅材价格中枢上升，对组件盈利产生压力。

财务表现

• 2025年第四季度至2026年第一季度，主产业链价格承压导致收入和利润下行，行业已连续亏损10个季度。
• 辅材环节因竞争格局较好及包含储能逆变器，收入利润相对稳定。

资产负债

• 行业资产减值同比缩窄，但减值持续，若未来供给侧收缩，减值水平可能提升。
• 行业库存持续攀升，主要集中在硅料环节，多晶硅厂库存达35万吨以上，考虑下游库存更高。

现金流与出清

• 除逆变器、胶膜环节外，主要环节现金流同比恶化，部分上市公司通过融资缓解压力。
• 行业已出现出清信号，如通威股份拟收购青海利豪、TCL中环收购一道新能源等，市场化出清可期。

结论

1. 2026年行业需求大概率负增长，主要受电价压力和补贴退坡影响。
2. 高库存、低现金压力下，头部企业并购已现，未来将持续增加，市场化出清可期。
3. 反内卷持续推进，能耗、质控等多重方式加速低效产能出清。

• 看好供给收缩下行业盈利修复带来的估值修复，以及商业航天等新兴需求催化下的投资机会。

风险提示

1. 需求超预期下行，产业链价格压力超预期。
2. 供给出清不及预期，低价竞争水平维持时间超预期。
3. 新兴市场发展不及预期。