三季报点评：新能源业务强劲，单三季度归母净利润同比增长141%

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年10月30日 爱柯迪(600933.SH)增持 三季报点评：新能源业务强劲，单三季度归母净利润同比增长141% 核心观点公司研究·财报点评 单三季度归母净利润同比提升141%，营收、业绩高增长。爱柯迪发布2022 年三季度报，2022年前三季度公司实现营收30.26亿元，同比+29%，其 汽车·汽车零部件 证券分析师：离旭票 075581981814 证券分析师：最仕远 中03营收11.93亿元，同环比分别+53%/+28%；利润端，2022年前三季 tangxuiguosen.concndaishiyuaneg.osen,con,cn 度公司实现归母净利润4.07亿元（业绩预告3.9-4.2亿元，中值水平， Z000eC61S0860S $0980521C600C4 符合预期），同比提升46%，实现扣非净利润3.98亿元（业绩预告3.8-4.1基础数据亿元，中值水平，符合预期），同比+81%，其中03归母净利润1.94亿股资评级 元，同环比+141%/+51%，扣非净利润2.11亿元，同环比+205%/+71%。收送价 8特(数持) 21.0025.00元 R7元 武市值/圳通市宣16618/16518百元 公司“新能源汽车+智能驾驶”业务增长强劲，国内新能源车客户收入52周最高/量低价 23.22/8.95元 与单车价值量提升。叠加海运费回落、美元回升等因素，业绩大幅增长。 产品结构完善，汇兑收益提升，盈利能力大幅回升。2022年03公司毛利 率30.05%，同比+5.25pct，环比+3.28pct；净利率17%，同比+6.29pct， 环比+2.53pct2022年03，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.24%/5.05%/2.84%/1.11%，同比0.15/2.45/0.17/1.36pct。产品 结构完善，叠加汇兑收益、海运费下降等外部环境改善，Q3毛利率、净 利率同环比提升， 中小铝压铸件龙头，新能源+一体化压铸拉升成长空间。公司主要从事汽车 铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，产品包括汽车雨刮系统、汽车动力系统、汽车热管理系统、汽车转向系统、汽车制动系统等部件，拓展新能源车三电系统、汽车结构件等适应轻量化、电动化、智能化需求 公司规划2025年以三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车 所3个月口均选额 市场走势 40.0 0.0 123.0 41.8 相关研究接告 239.835:元 PX300 （爱家造（60093358）一新能厚收入点比量升，单三学度业情同 产品占比超过30，2030年达70%。抢先布局一体化压铸业务，有1250T t增k119%1555 20221021 1650T、2200T、2800T、4400T等各种规格型号大型压铸机，新工厂今年 爱池（602933.5H）中8点评：二乎度业域期长42%，新期 计划导入3500T、6100T/8400T等大型压铸机，未来业绩增长可期。(60C933.SH)2021年年期计品期承生， 化压u》 事恶电动智能化战路市高） 20220319 风险提示：毛利下滑风险、政策风险、原材料涨价风险、同行竞争风险。 爱实通-600933-重大事件决得：拉发行16亿可转费市，易一本 2022-01-15 (项表道-600933-2020牛年报点评：业请件心旧期，新证所工 投资建设：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司足铝压铸转向、制动、29209619 动力、雨刮等中小件隐形龙头，提升传统产品市占率的同时铝压铸品类 向新能源化、智能化发展。我们维持盈利预测，预计2022-2024年公司 实现归母净利润5.44/7.28/9.42亿元，对应PE为30/22/17倍，参考 可比公司估值，考虑公司未来的成长性和确定性，我们给予公司25-30倍PE，维持一年期（2023年）目标估值21-25元，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百元) 2.591 3.206 4.015 4,943 0.538 (+/5) -1.45 23.* 251 23.35 22.15 净间：酒万元： 426 210 544 726 42 [+/1; -3,1% 27.25 75.64 33.8N 29,4§ EBITWargin 15.2% 11.0 15.65 17,15 18. 净阅产收益车（R) 9.75 6.6 11.65 14.9s 18.45 市盈率(FE) EEBIRA 37.9 52.2 .29.7 22.2 17.2 每.微收兹(元)0:50 净率(PB)3 0.61 1824 0.84 1.09 请务必限读正文之后的免责声解及其项下所有内器 国信证券证券研究报告 单三季度归母净利润同比提升141%，营收、业绩高增长。爱柯迪发布2022年三 季度报，2022年前三季度公司实现营业收入30.26亿元，同比提升29岁，其中Q3 实现营业收入11.93亿元，同环比分别+53%/+28%；利润端，2022年前三季度公 司实现归母净利润4.07亿元（业绩预告为3.9-4.2亿元，处于中值水平，符合预期），同比提升46%，实现扣非净利润3.98亿元（业绩预告为3.8-4.1亿元，处于中值水平，符合预期》，同比提升81%，其中03实现归母净利润1.94亿元， 同环比分别为+141%/+51%，实现扣非净利润2.11亿元，同环比分别为+205%/+71%， 公司“新能源汽车+智能驾驶”业务增长强劲，国内新能源汽车客户收入规模快速 提升，单车价值量持续提升，业绩实现大幅增长。同时益加国际海运费回落明显，美元回升等外部因素好转，公司经营质量改善。 表1：要柯油2022年三季度报告摘恶 2022年032021年932C22年荫三季度2C21年前三季度[)比:2022年922021年Q2[]比: 11.93 7.80 53% 28s 92'0F 23.52 29% 9.31 7.70 21% 1:94 0.81 141% 51% 4.07 2.79 1.28 0.91 41% 2.11 0.69 2055 71% 3.98 2.20 61§ 1:23 0.69 79% 营业妆入 性母净利润 扣非净利润 资料来建：公司公告、国信证券经济研究所整理 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 营业收入（亿元）营业收入（亿元） 3030% 25% 124 100 80% 25 10 20605 10% 66 资料来源：公司公售、wind、国信证券经济研究所整理资料案速：公司公售、量nd、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增选（单位：亿元、%）图4；公司单季归母净利润及增递（单位：亿元、%） 归母净利想（亿无）归母净利想（亿天） 4.0 2.0 150% 3.0 . 100s 1.0 5.0 200% 资料案速：公司公告、ind、国信证券经济研究所整理资料案速：公司公告、量ind、国信证经济研究所整理 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 海运费价格回落，人民币持续回调，外部环境改善。公司业务均衡覆盖美洲、欧 洲以及亚洲的汽车工业发达地区，2022年上半年海外营收12亿元，占总体收入的66%。2022年5月以来，持续近两年的海运费价格上涨趋势逆转，持续回落为 公司带来一大利好，2020年Q2开始人民币大幅升值，两年汇兑损益分别达-0.12亿元、-1.01亿元。2022年3月汇率走出明显回调态势，进一步有利于公司出 口业务，汇兑收益提升公司利润向上。 图5：海运费价格回落图6：人民币汇率回调 宁波出口集装箱运价指数：美西宁液出口集装箱运价指数：欧证 宁流出口集装销运价情数：逆合指数 汇率美元兑人民市 2000 1000 资料科末源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国鲁证券经济研究所整理 产品结构完善，毛利率、净利率大幅回升。2022年前三季度公司毛利率为27.04%，同比下降0.38pct；净利率为14.1%，同比提升1.85pct。2022年03公司毛利率 为30.05%，同比提升5.25pct，环比提升3.28pct；净利率为17，同比提升 6.29pct，环比提升2.53pct，主要原因为公司新增项目强劲发展，产品结构完善， 叠加汇兑收益、海运费下降等外部环境改善，Q3毛利率、净利率同环比均有提升。 比下降3.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.08%/5.38%/2.83%/1.31%，同比变动0.20/2.15/0.17/0.64pct，2022年Q3 公司四费率为10.24%，同比下降4.13pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别 为1.24%/5.05%/2.84%/1.11%，同比变动0.15/2.45/0.17/1.36pct。 45%40% 销售毛利军 超售净利率 40% %SE 售毛利车 销售净利军 35% %CC 30% 25% 25% 20% 20% 15% 15% 5 10% 5% 2017 %0 图7：公司毛利率和净利率图8：公司季度毛利率和净利率 10% 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国他证外经济研究所精理 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 图9：公司因项费用率图10公司单季度四项费用率变化情况 销售费用单管理费用军 10%15%销售费用率管理费用系 开变费用率财务费用准 研发费用率 8%10s 6% 4% 2% 0% 2% 通料案源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料求源：公司公告，国信证券经济研究所禁理 公司是中小铝压铸件龙头，主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，产品包括汽车雨刮系统、汽车动力系统、汽车热管理系统、汽车转向系统、汽车制动系统及其他系统，新能源汽车三电系统、汽车结构件、汽车视觉系统等适应汽车轻量化、电动化、智能化需求的铝合金精密压铸件。 战略目标明确，新能源收入快速增长。2022年上半年，公司更加明确“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位，国绕“中小件+新能源三电系统+一体化压铸”，依托 优质稳定客户资源优势，扩大产品版图，一方面持续增强传统业务竞争能力：另 一方面充分把握汽车行业新能源、电动化、智能化发展趋势，增强新领域的竞争能力，不质提高单车价值量，半富产品种类，挖掘潜在市场。其中公司在新能源汽车市场占有率稳定提升，新能源汽车用产品销售收入同比增长约200%，智能驾 驶系统项目（激光雷达、视觉系统、中控系统等）快速增长。长远目标中，公司规划至2025年以新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车 产品在全部产品中占比超过30%，2030年达到70%， 图11：公司新能源三电产品图12：公司后视系统产品 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理 一体化压铸空间广阔，先发布局抢占市场。一体化压铸是汽车结构简化的大趋势。 2030年全球汽车零部件一体压铸市场规模约为5100-6800亿元，而且铝压铸进入 壁垒较高，属于资金与技术密集型行业，生产过程中的零件设计、模具制造、压 铸、精密加工、工艺优化等各环节均需要长期的技术积累，另外相关模具与压铸 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 设备也需要大量资金投入，抢先入局公司竞争优势明显。 爱柯迪引入大型压铸机，抢先布局，争夺市场份额。公司现在拥有1250T、1650T、 2200T、2800T、4400T等各种规格型号的大型压铸机，在新工厂今年计划导入 3500T、6100T/8400T等大型压铸机，为此，技术需要先行，要建立一支大吨位模 具设计、压铸工艺和压铸生产的技术团队，同时也要求子公司