顾家年报及23Q1点评：持续扩增盈利，Q1业绩触底有望回暖

核心观点与关键数据

• 事件：顾家家居发布2022年报及2023年第一季度报告。
• 业绩表现：
  • 2022年：营业收入180.10亿元，同比下降1.81%；归母净利润18.12亿元，同比增长8.87%；扣非归母净利润15.44亿元，同比增长8.22%。
  • 2023年Q1：营业收入39.54亿元，同比下降12.92%；归母净利润4.00亿元，同比下降9.73%；扣非归母净利润3.40亿元，同比下降10.90%。
• 业务分析：
  • 床品：收入增长6.58%至35.57亿元，大单品驱动销量增长5%。
  • 沙发：收入下滑3.19%至89.72亿元，主要源于销量下滑。
  • 集成产品：收入下滑3.94%至30.16亿元。
  • 区域：境内收入下降3.82%，境外增长1.68%。
  • 品牌：自主品牌收入增长2.4pct至143.21亿元，其他品牌收入下滑17.25%至30.17亿元。
• 盈利能力：
  • 2022年毛利率提升1.96pct至30.83%，主要品类毛利率均提升。
  • 2023年Q1毛利率提升2.28pct至32.13%。
• 研发投入：销售/管理/研发费率分别提升1.65/0.22/0.02pct，持续投入研发以增强产品溢价能力。

研究结论

• 业绩触底回暖：公司Q1业绩触底，预计全年恢复增长，2023-2025年收入分别为209/240/273亿元，归母净利润分别为21/24/27亿元，对应EPS 2.56/2.93/3.34元，PE为15/13/11倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，看好公司通过大单品驱动和成本管控实现盈利增长。
• 风险提示：行业竞争恶化、房地产下行、原材料价格波动、宏观及地缘风险等。

财务预测

• 营业收入：2022A 180.10亿，2023E 209.44亿，2024E 240.48亿，2025E 273.58亿。
• 归母净利润：2022A 18.12亿，2023E 21.00亿，2024E 24.09亿，2025E 27.48亿。
• EPS：2022A 2.20元，2023E 2.56元，2024E 2.93元，2025E 3.34元。