2022年年报及2023年一季报点评：Q1业绩略低于预期，单位盈利回落触底

公司年报符合市场预期，一季报略低于预期。2022年公司营收427.9亿元，同比增长505.44%；归母净利润30.07亿元，同比增长153.96%； 扣非净利润30.31亿元，同比增长154.79%；22年毛利率为12.48%，同比减少13.86pct；净利率为7.03%，同比减少9.73pct，业绩位于预告中值，符合市场预期。2023年Q1公司实现营收131.76亿元，同增115.81%； 归母净利润2.81亿元，同比减少72%；扣非归母净利润2.67亿元，同比减少73.44%，毛利率5.3%，略低于预期。 Q1出货同比高增、单吨盈利受碳酸锂跌价影响回落至0.3万/吨。预计23年Q1出货约9万吨左右，环降15%，同增90%，需求好于行业，预计23年出50万吨+，同增60%+。盈利方面，23Q1吨净利约0.3万元/吨，系年初以来消化高价碳酸锂导致单吨成本较高，此外年初铁锂加工费下调2000-3000元，磷酸铁价格由2万/吨回调至1.4万/吨，Q1单吨回落明显，随着碳酸锂跌价影响减弱，预计Q2盈利逐步回升，预计23年单位盈利4000元左右。 铁锂产能规划高达约90万吨，加码布局锰铁锂强化竞争力。截至2022年底，公司铁锂产能34.8万吨，随着四川遂宁三期产能陆续投产，贵州30万吨项目（配套30万吨磷酸铁）、云南35万吨项目（配套35万吨磷酸铁）于2023年陆续投产，我们预计2023年底公司产能可达约90万吨。此次公司公告拟投资约80亿元建设云南裕能二期，包括锰铁锂、磷酸铁、碳酸锂加工、双氧水生产线，建设期4年，投产后有助于进一步强化公司竞争力。 Q1计提部分资产减值损失、存货管理稳健。23Q1期间费用1.9亿元，期间费用率1.5%，同减0.5pct，计提资产减值损失1.3亿元，主要为存货跌价准备。Q1末存货为17亿元，较年初减少66%，存货管理稳健； 应收账款56亿元，较年初减少12%；经营活动现金流净额为-12亿元，同增139%；投资活动现金流净额为-6亿元，同增39%。 盈利预测与投资评级：考虑到行业加工费下滑，我们下调2023-2025年公司归母净利润至20.5/27.4/35亿元（原预测23-24年为22.6/30.0亿元），同比-32%/+34%/+27%，对应PE为15/11/9倍，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、电动车销量不及预期、碳酸锂价格波动等。 2022年归母净利润30.07亿元，同比增长153.96%，业绩位于预告中值，符合市场预期。2022年公司营收427.9亿元，同比增长505.44%；归母净利润30.07亿元，同比增长153.96%；扣非净利润30.31亿元，同比增长154.79%；22年毛利率为12.48%，同比减少13.86pct；净利率为7.03%，同比减少9.73pct。此前公司预告2022年归母净利润28.2-31.9亿元，业绩位于预告中值，符合市场预期。 2022年Q4公司实现归母净利润8.9亿元，环比增长83.52％。2022年Q4公司实现营收162.7亿元，同比增加331.36％，环比增长30.89%；归母净利润8.9亿元，同比增长33.32%，环比增长83.52％，扣非归母净利润8.91亿元，同比增长33.59%，环比增长85.42%。盈利能力方面，Q4毛利率为10.38%，同比下降16.89pct，环比增长2.26pct； 归母净利率5.47%，同比下降12.22pct，环比增长1.57pct；Q2扣非净利率5.47%，同比下降12.2pct，环比提升1.61pct。 23Q1归母净利润2.81亿元，环降68%，盈利能力受碳酸锂跌价影响下滑明显。 2023年Q1公司实现营收131.76亿元，同比增长115.81%，环比减少19.02%；归母净利润2.81亿元，同比减少72%，环比减少68.40%；扣非归母净利润2.67亿元，同比减少73.44%，环比减少70.00%。盈利能力方面，23Q1公司毛利率5.3%，同比减少19pct，环比减少5.1pct；Q1归母净利率2.1%，同比减少14.3pct，环比减少3.4pct；Q1扣非净利率2.03%，环比减少3.45pct。 图1：分季度业绩情况 图2：分季度毛利率与净利率 2022年铁锂销售32万吨，23年Q1销量同增90%，盈利受碳酸锂跌价影响逐步回归。2022年全年铁锂出货量32.39万吨，同比增长169%，我们预计Q4公司铁锂出货11万吨，环增20%+，23年Q1出货约9.5万吨，环比下降14%，同增90%，需求好于行业。公司现有产能35万吨，14万吨产能建设中，随着新增产能投产，我们预计2023年出货量50万吨以上，同比增长60%+。盈利看，我们测算2022年公司单吨盈利约0.9万元左右，其中Q4单吨盈利约0.8万元/吨，盈利逐步回归正常。23年Q1公司铁锂单吨盈利约0.3万元/吨，系年初以来碳酸锂跌价明显，消化库存导致单吨成本高于正常水平，此外铁锂加工费下调2000-3000元，磷酸铁价格由2万元/吨回调至1.4万元/吨左右，公司Q1单位盈利环比下降明显，随着碳酸锂跌价影响减弱，预计Q2起单位盈利逐步回升，预计23年全年公司单位维持盈利4000元左右。 图3：公司分业务拆分 铁锂产能规划高达约90万吨，加码布局锰铁锂强化竞争力。目前，公司在湖南省湘潭市、广西壮族自治区靖西市、四川省遂宁市、贵州省福泉市、云南省安宁市设有五个生产基地。截至2022年底，公司铁锂产能34.8万吨，随着四川遂宁三期产能陆续投产，贵州30万吨项目（配套30万吨磷酸铁）、云南35万吨项目（配套35万吨磷酸铁）于2023年陆续投产，我们预计2023年底公司产能可达约90万吨。此次公司公告拟投资约80亿元建设云南裕能二期，包括锰铁锂、磷酸铁、碳酸锂加工、双氧水生产线，建设期4年，投产后有助于进一步强化公司竞争力。 公司2022年费用率下降，整体费用控制良好。2022年公司期间费用合计10.38亿元，同比增长265.89%，费用率为2.43%，同比减少1.59pct。2022年销售费用0.22亿元，销售费用率0.05%，同比减少0.13pct；管理费用3.15亿元，管理费用率0.74%，同比减少1.1pct；财务费用2.46亿元，财务费用率0.57%，同比减少0.28pct；研发费用4.56亿元，研发费用率1.07%，同比减少0.07pct。公司2022年计提资产减值损失1.58亿元； 计提信用减值损失3.29亿元。 Q1期间费用率控制良好，计提部分资产减值损失。2023Q1期间费用合计1.94亿元，同比增长3.74%，环比减少39.96%，期间费用率为1.47%，同环比-1.59pct/-0.51pct； 销售费用0.11亿元，销售费用率0.08%，同环比+0.03pct/+0.04pct；管理费用0.69亿元，管理费用率0.53%，同环比-0.35pct/-0.16pct；财务费用0.64亿元，财务费用率0.49%，同比减少0.29pct，环比提升0.01pct；研发费用0.49亿元，研发费用率0.37%，同环比减少0.98pct/0.4pct。公司2023Q1计提资产减值损失1.33亿元；转回信用减值损失0.15亿元。 图4：分季度费用情况 23Q1存货管理稳健，在手现金充裕。2023年Q1公司存货为17亿元，较年初减少65.8%；应收账款56.39亿元，较年初减少11.79%；期末公司合同负债12.34亿元，较年初增长12.46%。23Q1公司经营活动净现金流净额为-11.51亿元，同比上升139.44%，系本期用现金支付的货款增加；投资活动净现金流净额为-5.74亿元，同比上升39.2%； 筹资活动现金流46.77亿元，同比增长250%；账面现金为38.56亿元，较年初增长268.9%，短期借款19.72亿元，较年初下降20.04%。 盈利预测和投资评级：考虑到行业加工费下滑，我们下调2023-2025年公司归母净利润至20.5/27.4/35亿元（原预测23-24年为22.6/30.0亿元），同比-32%/+34%/+27%，对应PE为15/11/9倍，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、电动车销量不及预期、碳酸锂价格波动等。