箭牌23Q1点评：Q1业绩触底，直营渠道有望率先回暖

公司研 究轻工制造家居用品 报 告箭牌23Q1点评:Q1业绩触底，直营渠道有望率先回暖 2023-04-25 公司点评报告 买入/维持箭牌家居(001322) 走势比较 42% 29% 事件：公司发布2023年第一季度报告。 披露今年Q1实现营业收入11.10亿元/-1.67%，毛利率30.44%/-5.47pct，归母净利润0.03亿元/-88.15%，扣非归母净利润-0.16亿元/-225.80%，基本每股收益0.003元/-89.40%。 太 16% 22/4/25 平 4% 洋 (9%) (21%) 证券 股 份 22/6/25 22/8/25 22/10/25 22/12/25 23/2/25 箭牌家居沪深300 股票数据 点评： 收入端，Q1为传统销售淡季，21Q1/22Q1的全年收入占比在13% 和15%左右，疫情和宏观环境的压力影响公司1-2月的经营业绩，拉低公司整体Q1的收入增速。 直营渠道有望率先回暖，智能产品保持量增价减。分渠道，去年 Q4以来直营电商渠道表现出强大的消费活力，我们估算Q1收入保持 同比15%左右的增长，经销零售则受到库存消化影响较大，下滑同比 有总股本/流通(百万股)966/97限总市值/流通(百万元)17,661/1,767公12个月最高/最低(元)24.10/13.39司相关研究报告： 证箭牌家居（001322）《箭牌年报点评:券地产及疫情影响下收入暂时承压，研智能产品有望放量》--2023/04/12究 报告 证券分析师：陈天蛟 电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522090002 联系人：刘洁冰 E-MAIL：liujb@tpyzq.com 超过10%。随着房市的缓慢复苏，直营家装/工程渠道有望率先回暖，而经销渠道整体来看会经历更长的去库存周期，我们预计相关增长表现将在二季度末或者Q3开始显现。分品类，公司的核心潜力产品智能马桶，迎合当下新装修和改善升级的需求，我们估计该品类在外部承压的环境下仍会保持一定的双位数增长，尤其是在家装和电商渠道销量预计保持高增，但此前均价下调的趋势也会延续，轻智能产品将贡献更多的量增。智能马桶在整体收入中占比约2成，在卫生陶瓷业务 中约4成，我们判断其他品类会呈现较多下滑，由此估计卫生陶瓷业务整体在智能马桶拉动下最多小个位数微增。 毛利率环比维稳，费率改善效果显现。盈利端，公司去年Q4以来 实施裸价促销等方式扩大销售量，23Q1较22Q4未出现明显的利润变动因素，因此毛利率环比基本持平，但相较去年同期，会有因折扣加大导致的盈利水平下滑。费用端，23Q1销售/管理/研发/财务费率分别为9.59%/-1.91pct、14.94%/-1.42pct、6.18%/+1.12pct、0.03%/-0.21pct，一方面，裸价销售模式减少了额外的补贴推广费用，另一方面，公司坚持投入研发团队建设保证产品的创新能力。 投资建议：随着疫情和地产压力逐步释放，看好公司降本增效及产品结构持续优化带来的业绩增厚。预计公司2023-2025年收入分别为89/105/120亿元，归母净利润7.4/9.1/10.9亿元，对应EPS（摊薄）0.77/0.94/1.12元，当前股价对应PE为24/19/16倍，维持“买入”评级。 Q1业绩触底，直营渠道有望率先回暖 2 公司点评报告P 风险提示：上游房地产需求下行；行业竞争加剧；智能产品开发和推广进度不达预期；原材料成本大幅上涨。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)7513 8928 10518 12011 （+/-%）(10.27) 18.83 17.81 14.19 归母净利(百万元）593 740 910 1086 （+/-%）2.75 24.77 22.96 19.35 摊薄每股收益(元)0.67 0.77 0.94 1.12 市盈率(PE)22.69 23.87 19.41 16.27 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 Q1业绩触底，直营渠道有望率先回暖3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 1562 1900293439555252 营业收入 8373 7513 89281051812011 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 应收和预付款项358407449543614营业成本58565046597269777897 存货 1389 1379156018512084 营业税金及附加 85 82 98 116 132 流动资产合计 3523 3848512965488167 管理费用 547 653 714 850 980 其他流动资产214161185199217销售费用79971585910221178 投资性房地产 22 9 9 9 9 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资1314141414财务费用1616131(11) 在建工程 1151 1726172617261726 公允价值变动 0 0 0 0 0 固定资产26593169351438594204投资收益119101214 长期待摊费用 47 55 55 55 55 其他非经营损益 6 0 0 0 0 无形资产开发支出954950950950950营业利润62969486610641270 资产总计 877010079117051346915433 所得税 59 101 127 156 186 其他非流动资产400309309309309利润总额63669486610641270 应付和预收款项 1667 1650186922162496 少数股东损益 (1) (1) (1) (1) (1) 短期借款213300300300300净利润5765927399091085 其他负债 3023 2157268230073391 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款89212291027865735归母股东净利润5775937409101086 股本 869 966 966 966 966 负债合计57955336587863886923 留存收益 1144 1737282240775508 销售净利率 6.89% 7.89%8.29%8.65%9.04% 资本公积9552034203420342034毛利率30.06%32.85%33.11%33.66%34.25% 少数股东权益 7 6 5 4 3 EBIT增长率 8.62%(15.30%)28.26%21.27%18.30% 归母公司股东权益29684737582270778508销售收入增长率28.78%(10.27%)18.83%17.81%14.19% 负债和股东权益 877010079117051346915433 ROE 19.44% 12.52%12.71%12.86%12.76% 股东权益合计29754743582770818511净利润增长率(1.93%)2.75%24.77%22.96%19.35% ROIC 30.79% 13.43%17.86%21.29%25.17% 现金流量表(百万） ROA6.58%5.88%6.32%6.75%7.04% 经营性现金流 899 395125611971436 PE(X) 0.00 22.6923.8719.4116.27 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)0.660.670.770.941.12 融资性现金流 343 1596(232)(188)(153) PS(X) 0.00 1.95 1.98 1.68 1.47 投资性现金流(1214)(1268)101214PB(X)0.003.103.032.502.08 现金增加额29724103410211297EV/EBITDA(X)(0.37)14.0718.6314.2410.89 资料来源：WIND，太平洋证券 Q1业绩触底，直营渠道有望率先回暖2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。