家用电器行业2022年年报及2023年一季报总结：23Q1板块业绩回暖，后续有望加速改善

行业专题报告|家用电器 23Q1板块业绩回暖，后续有望加速改善 家用电器行业2022年年报及2023年一季报总结 核心结论 证券研究报告 2023年05月09日 行业评级超配 前次评级超配 从披露的财报来看，家电行业23Q1业绩表现回暖，其中营收、归母净利润、盈利能力 评级变动维持 以及现金流等指标均有不同程度改善，呈现出较好的势头，具体来看： 业绩表现：1）白电：23Q1收入增速改善，盈利表现超预期；2）厨卫照明：公牛延续稳健增长，疫后复苏、地产回暖拉动下，23Q1传统厨电、照明显著修复，集成灶降幅收窄 3）小家电：淡季背景下短期总体承压，小熊、飞科、倍轻松逆势增长；4）零部件：整体高速成长，海立短期承压。 盈利能力：1）白电：23Q1毛利率、净利率同比改善；2）厨卫照明：多数盈利能力提升，火星人、亿田有所下降，佛照基本持平；3）小家电：23Q1毛利率整体改善，净 利率表现则有所分化；4）零部件：除海立外，板块盈利能力明显提升。 经营性净现金流：1）白电：22年市场表现低迷，多企业经营性净现金流同比下滑，随着疫后复苏、地产销售回暖，23Q1白电企业现金流迎来复苏；2）厨卫照明：22年集成灶受疫情影响较重，经营性净现金流显著下滑；得益于疫后复苏、地产改善，23年Q1各企业经营情况均显著好转；3）小家电：23Q1个护、按摩及投影经营性净现金流显著 修复；4）零部件：各公司表现较为分化。 经营效率：1）白电：疫情冲击下22年存货周转恶化，23Q1明显好转；23Q1应收账款 周转天数普遍提升，预计企业加强对渠道支持；2）厨卫照明：传统厨电经营效率明显提升，集成灶有所减弱，照明方面公牛效率提升；3）小家电：23Q1除清洁、投影外存货周转效率均明显提升，应收账款表现分化。4）零部件：除海立外，23Q1零部件存货周转加快、应收周转放缓。 投资建议：从财报来看，23Q1家电板块表现回暖，而基于去年低基数叠加地产改善与消费复苏，预计自23Q2开始板块业绩有望加速回暖，其中在渠道低库存、经销商积极性提升且出口改善下，空调有望带动白电表现超预期，而随着地产逐步传导，厨电、集成灶有望逐步迎来改善，此外，在激励落地、管理变革之下，部分公司有望迎来改善，综 上，我们建议重点布局白电龙头与阿尔法品种。 随着线下消费复苏、地产销售回暖，同时出口逐步改善，白电厨电板块将迎来改善，龙头业绩有望超预期，推荐美的集团、海尔智家、老板电器；集成灶板块，今年地产回暖集成灶具备较大修复弹性，推荐火星人、亿田智能；小厨电板块，去年疫情导致基数较 低，随着消费复苏今年小厨电有望恢复稳健增长势头，推荐九阳股份、新宝股份、小熊 电器；今年自清洁产品将拉动清洁电器行业景气回升，中长期来看，渗透率提升将驱动行业维持较好增速，推荐石头科技、科沃斯；智能投影具备成长性，推荐极米科技，激光投影由高端向中端渗透，上游光机供应商率先受益，叠加车载业务落地、影院业务盈 利修复，推荐光峰科技。 风险提示：地产销售低迷、消费需求疲软、原材料价格波动等。 近一年行业走势 家用电器沪深300 15% 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% 2022-052022-092023-01 相对表现 1个月 3个月 12个月 家用电器 -3.20 -2.11 4.62 沪深300 -1.47 -1.65 4.78 分析师 吴东炬S0800521060001 wudongju@research.xbmail.com.cn 联系人 王颖 13752186961 wangying@research.xbmail.com.cn 相关研究 家用电器：回暖已至，拾级而上—家电行业 2023年中期投资策略2023-05-07 家用电器：空调景气向好，继续看好板块基本面改善—家电行业双周报（04.10-04.23）2023-04-23 家用电器：基本面持续修复，板块布局正当时 —家电行业双周报（03.27-04.09） 2023-04-09 索引 内容目录 一、23Q1板块业绩回暖，后续有望加速改善3 1.1业绩表现：大家电经营改善，小家电表现平淡，零部件较快增长3 1.2盈利能力：毛利率改善，净利率有所回升5 1.3经营性净现金流：22年普遍下滑，Q1迎来显著改善9 1.4经营效率：23Q1白电、小厨电存货周转加快，传统厨电整体效率提升10 二、投资建议13 三、风险提示14 图表目录 图1：分板块季度营业收入表现3 图2：分板块季度归母净利润表现3 图3：分板块年度营业收入表现3 图4：分板块年度归母净利润表现3 图5：各板块营业收入同比增速(%)及变动(pct)5 图6：各板块归母净利润同比增速(%)及变动(pct)5 图7：家电各板块季度毛利率（同口径）6 图8：家电各板块年度毛利率6 图9：家电各板块季度净利率7 图10：家电各板块年度净利率7 图11：各板块季度毛利率及同比变动8 图12：各板块季度净利率及同比变动8 图13：分板块季度经营性净现金流同比增速%9 图14：分板块年度经营性净现金流同比增速%9 图15：各板块经营性净现金流及同比增速10 图16：家电各板块季度存货周转天数10 图17：家电各板块年度存货周转天数11 图18：家电各板块季度应收账款周转天数11 图19：家电各板块年度应收账款周转天数12 图20：各板块存货周转天数13 图21：各板块应收账款周转天数13 一、23Q1板块业绩回暖，后续有望加速改善 1.1业绩表现：大家电经营改善，小家电表现平淡，零部件较快增长 营业收入：22Q4零部件逆势增长，同比+16.4%，其余板块收入均同比下滑，其中白电同比-6.3%，厨卫照明-0.8%，小家电-8.9%；22年全年来看，零部件增速领先，同比+11%，厨卫照明、白电、小家电均为个位数增长，分别同比+8%、+3%、+1%；23Q1白电、厨卫照明增速回暖，分别同比+6%、+5%，零部件保持较快增长，同比+12%，小家电有所承压，同比-9%。 归母净利润：22Q4白电、小家电归母净利润下滑，分别同比-6%、-14%，老板、公牛拉动厨卫照明同比增长26.4%，零部件表现抢眼，同比+60%；22年全年来看，白电、厨电照明平稳增长，同比+7%、+2%，小家电同比-6%，零部件增速可观，同比+43%；23Q1 白电、厨卫照明归母净利润增速环比22年明显提升，分别同比+13%、+9%，小家电业绩低迷，同比-17%，零部件延续较快增速，同比+31%； 图1：分板块季度营业收入表现图2：分板块季度归母净利润表现 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 白电厨卫照明小家电零部件白电厨卫照明小家电零部件 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：分板块年度营业收入表现图4：分板块年度归母净利润表现 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 白电厨卫照明小家电零部件 2019 2020 2021 20222023Q1 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 白电厨卫照明 小家电零部件（右轴） 20192020202120222023Q1 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 分板块来看： 1）白电：23Q1收入增速改善，盈利表现超预期。22Q4各地疫情过峰导致线下渠道受损， 对白电收入造成较大冲击，美的、格力收入和归母净利润增速同比下滑，海尔收入小幅增长，归母净利润同比下滑2.7%。22年全年来看，美的、格力、海尔收入和归母净利润增速均有明显放缓。得益于白电特别是空调内外销改善，23Q1白电三巨头收入、归母净利润均恢复较好增长，其中格力增速略不及预期，但若考虑经销商预付款，则23Q1格力营收+合同负债同比增长约10%。受益于空调景气向好等因素，海信家电收入端表现稳健，归母净利润端迎来高速增长，23Q1收入、归母净利润分别同比增长6.16%、131.11%。长虹美菱凭借空调业务实现收入较快增长，低基数背景下公司盈利端高速增长。 2）厨卫照明：疫后复苏、地产回暖拉动下，23Q1传统厨电、照明显著修复，集成灶降幅收窄。收入端，22Q4仅公牛实现稳健增长、同比+7%，23Q1传统厨电、照明恢复稳健增长，老板、华帝收入同比+4.4%、+6.2%，欧普、佛照、公牛同比+3.3%、+7.0%、 +8.3%，集成灶降幅环比收窄，相较22Q4，23Q1美大、火星人、亿田、帅丰同比增速分别变动+12.7pct、+3.2pct、+18.2pct、+10.0pct；归母净利润端，欧普归母净利润弹性快速释放，23Q1同比+47.8%，华帝、公牛实现较快增长，23Q1同比+15.9%、 +14.7%，老板、帅丰、佛照表现稳健，23Q1分别同比+5.7%、+6.3%、+6.3%，23Q1集成灶业绩仍同比下滑，业绩弹性尚未较好释放。除火星人、亿田、佛照外，其余各公司23Q1归母净利润端表现均优于收入端。 3）小家电：淡季背景下短期总体承压，小熊、飞科逆势增长。Q1为小家电淡季，各家企业尚未明显发力，多数收入、归母净利润双双下滑，个别阿尔法属性突出的公司则 实现较快增长，其中小熊电器差异化、精品化策略成效持续兑现，23Q1收入、归母净利润同比增长28.1%、58.3%，飞科高端化转型持续收效，23Q1收入、归母净利润同比增长22.7%、35.3%，倍轻松则为疫后最受益品种，得益于线下客流量回升、销售场景修复，23Q1业绩弹性快速释放，归母净利润同比+81.6%。 4）零部件：整体高速成长，海立短期承压。新能源车景气度较高，推动三花、盾安汽车热管理业务持续放量、带动其业绩实现较快增长，22年三花、盾安归母净利润同比增长52.8%、107.0%，23Q1三花、盾安归母净利润同比增长32.7%、95.2%；尽管22 年下游冰箱景气回落，长虹华意仍坚持技术创新、优化产品结构、提质增效，冰压业务领先同业，最终实现收入小幅下滑0.8%，归母净利润增长41.7%，23Q1随着冰箱景气回升，公司收入、归母净利润迎来快速增长，分别同比增长13.6%、92.5%；海立股份因压缩机业务表现平淡，23Q1收入端小幅下滑0.4%，受子公司海立马瑞利业绩未达预期影响，23Q1海立归母净利润下滑164.25%，业绩表现短期承压。 图5：各板块营业收入同比增速(%)及变动(pct) 细分板块 证券代码 证券简称 季度营业收入同比增速 年度营业收入同比增速% 22Q1（%） YOY（pct） 22Q2（%） YOY（pct） 22Q3（%） YOY（pct） 22Q4（%） YOY（pct） 23Q1（%） YOY（pct） 2019A（%） 2020A（%） 2021A（%） 2022A（%） 2023Q1（%） 白色家电 000333.SZ 美的集团 9.55 (32.7) 1.07 (11.6) 0.20 (12.5) -7.94 (26.4) 6.51 (3.0) 7.14 2.16 20.06 0.79 6.51 000651.SZ 格力电器 6.24 (56.5) 3.63 (14.2) 11.01 27.5 -16.56 (34.1) 0.56 (5.7) 0.02 (15.12) 11.69 0.60 0.56 600690.SH 海尔智家 10.00 (17.0) 8.17 0.1 8.62 9.2 2.24 (1.9) 8.02 (2.0) 9.05 4.46 8.50 7.