顾家年报及23Q1点评：持续扩增盈利，Q1业绩触底有望回暖

公司研 究轻工制造家居用品 报 2023-04-29 公司点评报告 买入/维持顾家家居(603816) 告顾家年报及23Q1点评:持续扩增盈利，Q1业绩触底有望回暖 走势比较 39% 26% 太 13% 22/4/28 22/6/28 22/8/28 22/10/28 22/12/28 23/2/28 平 (0%) 洋 (13%) (26%) 证 券顾家家居沪深300 股股票数据 份 有总股本/流通(百万股)822/822 限总市值/流通(百万元)30,468/30,468 公12个月最高/最低(元)74.00/30.10 司相关研究报告： 证顾家家居（603816）《顾家家居：全券年业绩高增，龙头地位愈发巩固》研--2022/01/14 究顾家家居（603816）《顾家家居：内报销表现亮眼，Q3收入延续高增》--告2021/10/28 顾家家居（603816）《顾家家居：处 罚落地利空出尽，看好公司中长期成长确定性》--2021/09/15 证券分析师：陈天蛟 电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522090002 联系人：刘洁冰 E-MAIL：liujb@tpyzq.com 执业登记编号：S1190122120014 事件：公司发布2022年报及2023年第一季度报告。 2022全年，公司实现营业收入180.10亿元/-1.81%，归母净利 润18.12亿元/+8.87%，扣非归母净利润15.44亿元/+8.22%，基本 每股收益2.20元/+8.37%。 2023年Q1，公司实现营业收入39.54亿元/-12.92%，归母净 利润4.00亿元/-9.73%，扣非归母净利润3.40亿元/-10.90%，基 本每股收益0.49元/-9.26%。点评： 大单品驱动床品增长，22H2收入承压。分业务，22年床品和定 制收入增长6.58%、15.35%至35.57亿元、7.62亿元，梦立方、深睡之星等大单品的成功打造，带来床品销量同比+5%的增长；沙发和集成产品则同比下滑3.19%、3.94%至89.72亿元、30.16亿元，沙发收入下滑主要源于销量同比下滑近4个百分点。分季度，22Q4收入 42.48亿元/-16.97%，去年下半年整体下滑拉低了全年收入。分区域，境内/境外22全年收入103.04亿元/-3.82%、70.34亿元/+1.68%，收入压力更多源于本土。分品牌，自主品牌同比+2.4pct至143.21亿元，其他品牌收入大幅下滑17.25%至30.17亿元，去年末经销自主/其他品牌门店数量为4707/1893家，均有增加，直营自主/其他品牌门店数量则分别较年初减少3家和6家至112/31家，年末合计门店总数6743家，同比净增287家。 毛利水平持续同比提高，成本管控效果有望继续显现。去年Q4 毛利率35.66%，同比大幅提高6.77pct。22全年来看，毛利率30.83%/+1.96pct，主要品类的毛利率均有提升，沙发/床品/集成产品全年为32.77%/35.16%/28.38%，同比+3.23/+1.93/+3.57pct；境内毛利率提升2.77pct至37.28%，境外则+2.63pct至20.77pct，境内盈利优势进一步扩大；自主品牌毛利率30.52%，稍低于与其他品牌0.33pct，同比去年，其他品牌毛利提升更多，达3.55pct，自主品牌同比提升2.23pct。今年Q1，毛利率 32.13%/+2.28pct，保持了同比增长的态势。 研发赋能扩充盈利。公司销售/管理/研发费率2022全年分别提升1.65/0.22/0.02pct至16.39%/2.01%/1.67%，23Q1分别为 14.66%/-3.34pct、1.73%/-0.18pct、1.65%/+0.16pct，持续投入研发，推出休闲类新品，自主开发超能8号专利弹簧、深睡之星科技版&梦天版床垫，增强产品的溢价能力，支撑公司在收入承压的情况下仍然取得较好的盈利增长。 投资建议：去年的外部环境压力下，公司不断研发出新，成功打 持续扩增盈利，Q1业绩触底有望回暖 2 公司点评报告P 造床类大单品拉动销量增长，通过良好的成本管控和高溢价的专利产品，取得亮眼的盈利增长表现，我们认为，今年Q1收入触底，全年预计能够恢复增长态势。预计2023-2025年收入分别为209/240/273亿元，归母净利润21/24/27亿元，对应EPS（摊薄）2.56/2.93/3.34元，当前股价对应PE为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争恶化；上游房地产下行风险；劳动力及上游 原材料价格波动风险；全球宏观下行及地缘风险；汇率风险。 盈利预测和财务指标：2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)18010 20944 24048 27258 （+/-%）(1.81) 16.29 14.82 13.35 归母净利(百万元）1812 2100 2409 2748 （+/-%）8.87 15.91 14.69 14.09 摊薄每股收益(元)2.20 2.56 2.93 3.34 市盈率(PE)19.41 14.51 12.65 11.09 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 持续扩增盈利，Q1业绩触底有望回暖3 货币资金 319843986097842011227 营业收入 18342 18010209442404827258 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 存货 24411883246128023166 营业税金及附加 105 100 116 133 151 应收和预付款项18061165210524162738营业成本1304812457138211573617778 流动资产合计 84418368113181431917837 管理费用 328 362 442 519 595 其他流动资产997922655680707销售费用27032952370743845019 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资3134343434财务费用72(124)(14)(39)(74) 在建工程 1000 994117814471596 公允价值变动 (2) (3) 0 0 0 固定资产32064078407840784078投资收益8747105120136 长期待摊费用 123 126 126 126 126 其他非经营损益 200 244 0 0 0 无形资产开发支出832876876876876营业利润18682052259829793399 资产总计 1593916106192402251026178 所得税 367 449 455 521 595 其他非流动资产23061631163116311631利润总额20682296259829793399 应付和预收款项 19901970208323712679 少数股东损益 36 36 43 49 56 短期借款4691479147914791479净利润17011848214324582804 其他负债 50783574445349775532 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款08888归母股东净利润16641812210024092748 股本 632 822 822 822 822 负债合计75367032802388369699 留存收益 416650727173958212330 销售净利率 9.07%10.06%10.03%10.02%10.08% 资本公积37503560356035603560毛利率28.87%30.83%34.01%34.57%34.78% 少数股东权益 384 192 235 284 340 EBIT增长率 33.08%(0.94%)34.87%13.74%13.08% 归母公司股东权益80198881109821339116139销售收入增长率44.81%(1.81%)16.29%14.82%13.35% 负债和股东权益 1593916106192402251026178 ROE 20.76%20.40%19.13%17.99%17.03% 股东权益合计84039074112171367516479净利润增长率96.87%8.87%15.91%14.69%14.09% ROIC 30.94%24.25%31.26%34.84%39.41% 现金流量表(百万） ROA10.44%11.25%10.92%10.70%10.50% 经营性现金流 19002186183025252871 PE(X) 38.01 19.4114.5112.6511.09 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)2.032.202.562.933.34 融资性现金流 81(389)(52)(52)(52) PS(X) 2.66 1.95 1.45 1.27 1.12 投资性现金流(1077)(848)(79)(149)(13)PB(X)6.083.952.772.281.89 现金增加额904949169923242806EV/EBITDA(X)21.8314.5110.618.516.64 资料来源：WIND，太平洋证券 持续扩增盈利，Q1业绩触底有望回暖2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@t