盈利暂时承压，静待海外需求回暖订单修复

核心观点与关键数据

久祺股份2022年业绩受海外市场需求减弱影响，营收和净利润均出现下滑。原材料价格下行带动毛利率改善，但费用率有所上升。公司自主品牌表现韧性，电助力车业务保持高增长。

业绩表现

• 2022年公司实现营收23.8亿元（-36%），归母净利润1.7亿元（-18.2%）。
• 单季度来看，2022Q4营收5.1亿元（-54.7%），归母净利润0.1亿元（-75.8%）。
• 2023Q1营收4.9亿元（-37.1%），归母净利润0.1亿元（-67.4%）。
• 毛利率方面，2022年整体毛利率为13.5%，同比+0.9pp，主要受原材料价格下行和自主品牌毛利率改善影响。
• 费用率方面，2022年总费用率为5.9%，同比+0.1pp，销售费用率增长主要由于海外仓储费上涨，财务费用率减少主要系汇率下跌形成汇兑收益。

产品表现

• 成人自行车营收5.7亿元（-53.3%），儿童自行车营收4.1亿元（-44.4%）。
• 助力电动自行车营收4.6亿元（+29.7%），配件营收8.1亿元（-35%）。
• 自主品牌收入占比提升，OBM/ODM/贸易模式收入分别为4.1亿元/12.2亿元/7.3亿元，同比-11%/-45.8%/-24.3%。

未来展望

• 随着海外库存下降，公司费用率有望边际回落，盈利能力有望回升。
• 传统自行车全年订单有望边际改善，电助力车需求有望保持高增。
• 公司在建产能包括年产160万辆自行车、童车及40万辆电动助力车数字化技术改造项目，以及年产100万辆自行车及100万辆电动助力车智能制造项目，产能释放后核心产品自产比例有望提升。

盈利预测与投资建议

• 预计2023-2025年EPS分别为0.88元、1.18元、1.40元，对应PE分别为21倍、16倍、13倍，维持“持有”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅波动、汇率大幅波动、国际贸易摩擦加剧、行业竞争加剧、新增产能项目投产不及预期等风险。