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2022Q3业绩点评:外销承压静待需求改善,盈利能力有望逐步修复

2022-11-02张潇、邹文婕东吴证券啥***
2022Q3业绩点评:外销承压静待需求改善,盈利能力有望逐步修复

外需偏弱业绩仍有承压。公司2022Q1-3实现营业收入60.68亿元,同比-0.7%;实现归母净利润0.99亿元,同比+154.83%;扣非后归母净利润0.89亿元,同比+237.75%;分季度看,2022Q3实现营业收入19.85亿元,同比-10.21%,环比+2.27%;实现归母净利润0.15亿元,同比+107.99%。 静待海外需求修复。分地区看,1)内销:2022Q1-3境内地区收入7.56亿元,同比-9.6%;其中,境内直营/经销收入分别为0.5/2.33亿元,同比分别-16.19%/-14.72%。2022Q3境内地区收入2.82亿元,同比-2.9%。 自主品牌方面,2022Q1-3梦百合自主品牌内销收入4.95亿元,同比+0.36%;其中,直营、经销、线上渠道收入同比分别-19.12%、+17.59%、+22.86%。2022Q3梦百合自主品牌内销收入2亿元,同比+5.08%。内销下滑主要受疫情冲击影响。2)外销:2022Q1-3境外地区收入51.3亿元,同比+1.1%;其中北美、欧洲、其他境外地区收入分别为37.5、11.6、2.2亿元,同比分别+2.88%、-5.72%、+10.63%。2022Q3境外地区收入16.5亿元,同比-12.3%;其中北美、欧洲、其他境外地区收入分别12、 3.7、0.8亿元,同比分别-11.37%、-19.73%、+9.37%,主要由于订单下滑需求疲软,叠加较高客户库存,预计2022Q4企稳回升。分产品看,2022Q1-3公司床垫、枕头、沙发、电动床、卧具收入分别为29.2、3.8、 9.1、4.8、5.8亿元,同比分别+2.61%、-22.78%、-3.89%、-8.40%、-3.13%。 门店方面,截至2022Q3,公司梦百合品牌门店达1260家,其中经销店1099家,直营店161家,净开店170家,环比2022H1增加50家,2022Q3开店加速。 盈利能力持续改善:盈利能力方面,2022Q3毛利率同比+2.58pp至30.98%;销售净利率同比+9.47pp至1.0%,其主要系原材料聚醚价格略有下降及自主品牌销售占比提升,若原材料价格持续下行,2022Q4毛利率有望进一步改善。其中,2022Q1-3床垫/枕头/沙发/电动床/卧具毛利率分别为26.68%/23.25%/34.72%/29.77%/45.91%, 同比分别为+1.07pp/-0.09pp/-0.28pp/+0.49pp/-0.17pp。从地区方面,2022Q1-3公司内销毛利率29.96%,同比+3.98pp;外销毛利率30.16%,同比+1.05pp。 现金流增长显著:2022Q1-3公司实现经营现金流2.4亿元,同比+171.15%;经营现金流/经营活动净收益比值为175.78%。2022Q1-3净营业周期89.93天,同比上升3.54天;其中,存货周转天数121.81天; 同比上升22.43天;应收账款周转天数56.31天;同比上升5.11天。 盈利预测与投资评级:考虑欧美国家高通胀,原材料及海运费成本仍处于高位,下调2022-2024年盈利预测,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.9、3.1、4.3亿元(原2022-2024年预测为4.0、6.3、8.5亿元),对应PE25、15、11X。自主品牌业务保持较快发展,盈利能力有望随产能利用率提升逐步修复,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨,国内疫情反复,产能爬坡不及预期,海外形势影响需求等。注:货币无特殊标注均为人民币。