海外销售短期承压，静待盈利修复

投资要点 Ta业绩总结中继Summary：公司发布] 2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收43.9亿元，同比增长14.8%；归母净利润8.6亿元，同比减少15.8%；扣非净利润8.6亿元，同比减少3.9%。非经常性损益主要是公司远期锁汇等投资损失1558万元。单季度来看，Q3公司实现营收14.7亿元，同比减少0.6％；归母净利润2.4亿元，同比减少34.5%。 国内销售持续高增。虽然受到疫情反复影响，行业景气度偏弱，但是公司依旧通过较强的产品竞争力，国内销售收入几乎实现翻倍增长。根据奥维云网数据显示，2022年7-9月石头品牌扫地机器人线上零售份额稳步提升，其中9月零售份额已经达到了19%，同比提升5pp。 海外销售短期承压。受到俄乌战争以及高通胀影响，海外市场消费需求有所减弱，其中欧洲市场预计销售同比双位数下滑；由于prime day错期举办以及新品发力，预计北美市场销售同比实现翻倍增长；预计在全基站产品的推动下，亚太市场也同比实现了增长。 渠道结构变化助益毛利改善。报告期内，公司综合毛利率为48.5%，同比减少1.4pp。其中Q3单季度毛利率为49.2%，同比提升0.7PP，环比提升0.3PP。 我们推测公司毛利率的提升主要得益于（1）产品结构的持续优化；（2）北美直营销售占比提升。费用率方面，公司销售费用率为17.9%，同比提升4.6pp，主要是直营销售占比提升，公司营收费用投放加大；管理费用率为10.1%，同比减少0.4pp；财务费用率为-2.1%，同比减少1.1pp。综合来看，公司净利率为19.5%，同比减少7.1PP。其中公司远期锁汇投资亏损一定程度拖累了公司的业绩表现。自Q2开始公司减少了远期合约，投资亏损也环比Q2有一定的改善。 盈利预测与投资建议。展望后市来看，以扫地机为主的清洁电器渗透率仍然较低，公司作为清洁电器龙头企业之一，产品综合实力较强，渠道布局持续优化，终端市场份额稳步提升，预计公司2022-2024年EPS分别为12.89/17.09/20.36元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险，终端销售不及预期风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：假设扫地机机器人未来10年内渗透率有望提升10%以上； 假设2：随着公司产品结构调整，预期扫地机销量得到释放，假设2022-2024年扫地机均价分别同比变动-1%/+1%/+1%，销量同比提升12%/17%/17%； 假设3：公司持续强化营销宣传，预期销售费用保持在较高水平，假设2022-2024年公司销售费用率分别为16.5%/16.5%16.5%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率