25年营收持续快增，公司平台化战略布局卓有成效

北方华创2025年年报显示，公司营收393.53亿元，同比增长31.9%，但归母净利润55.22亿元，同比下降1.76%。毛利率40.1%，同比下降2.75个百分点；归母净利率14.03%，同比下降4.81个百分点。主要原因是新产品验证成本增加、研发投入增长46.96%至54.35亿元、管理费用增长58.67%至34.33亿元，以及股权激励费用增加2.74亿元。

公司平台化战略持续拓宽，布局七大类核心半导体设备：

1. 刻蚀设备：2025年收入超百亿元，形成ICP、CCP等多系列产品布局。
2. 薄膜沉积设备：2025年收入超百亿元，覆盖PVD、CVD、ALD等全系列。
3. 热处理设备：2025年全球市场规模约190亿元，形成管式氧化、退火等全系列布局。
4. 湿法设备：2025年全球市场规模约470亿元，完成对芯源微并购，丰富清洗领域布局。
5. 离子注入设备：2025年全球市场规模约170亿元，3月发布12英寸设备，未来有望贡献营收。
6. 涂胶显影设备：全球市场规模约240亿元，控股子公司芯源微为国内领先厂商。
7. 键合设备：2025年全球市场规模约50亿元，包括临时键合、解键合等设备。

大陆设备Capex规模大，逻辑、存储、先进封装需求共振，公司成长空间足。2025年全球半导体设备市场销售额达1330亿美元，同比增长13.7%，中国大陆稳居最大市场。公司电子工艺装备收入367亿元，同比增长32.57%。AI算力驱动逻辑芯片需求增长，存储厂商加速扩产HBM及3DNAND，特色工艺和先进封装加速渗透，为设备产业提供需求支撑。

投资建议：调整2026-27年归母净利润预测至64/94亿元（此前为91/121亿元），新增2028年预测123亿元，对应PE分别为53/36/28倍。维持“买入”评级，主要基于公司平台化优势和大陆晶圆制造扩产升级的确定性。

风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期、行业竞争加剧、行业规模测算偏差等。