核心观点与关键数据
事件概述：公司发布2024年报及2025年一季报，显示地产业务出清，半导体设备与材料业务加速成长。
营收增长：
- 2024年营收5.81亿元，同比下滑39.72%，主要因地产业务出清。
- 2025Q1营收1.92亿元，同比大幅增长94.09%，设备与材料业务占比约75%。
- 分产品来看，凯世通（离子注入机）25Q1收入超6000万元，铋材料开始贡献收入。
订单与存货：
- 截至24年末，凯世通及嘉芯半导体新接订单约2.4亿元，凯世通获3家头部客户批量重复订单。
- 截至25Q1末，存货/合同负债同比分别增长75%/24.7%，新接订单良好，看好收入快速增长。
利润情况：
- 2024年归母净利润1.08亿元，同比下滑28.85%；扣非归母净利润-0.55亿元，同比下滑171%。
- 2025Q1归母净利润-2048万元，同比下滑23.22%；扣非归母净利润-398万元，同比下滑131%。
- 2024年销售净利率为-1.13%，主要受凯世通亏损影响；2025Q1销售净利率改善至-21.92%。
费用与投入：
- 2024年期间费用率69.94%，同比增加33.35%，主要因人才激励和高研发投入（研发投入1.84亿元，同比增长13.14%）。
- 2025Q1期间费用率53.63%，同比下降24.36%，主要因规模效应。
先导科技赋能：
- 先导科技成为新实控人，提供资金与产业资源支持。
- 凯世通离子注入机累计订单60台，总金额超14亿元，客户导入顺利。
- 铋材料稳步推进产能建设，计划2025年完成新增产能扩张。
投资建议：
- 调整2025-2026年营收预测至14.19、17.80亿元，同比增长144%、25.5%；归母净利润预测至3.17、4.03亿元，同比增长195%、27.2%。
- 新增2027年营收预测23.07亿元，同比增长29.6%；归母净利润预测至5.39亿元，同比增长33.5%。
- 对应EPS为0.34、0.43、0.58元，2025/4/28日收盘价14.17元对应PE分别为42、33、24倍，维持“增持”评级。
风险提示：半导体行业景气度下降、新业务与客户拓展不及预期等。
财务摘要
| 年度 | 营业收入（百万元） | 归母净利润（百万元） | 毛利率（%） | 每股收益（元） | ROE | 市盈率 |
|------------|-------------------|---------------------|------------|----------------|-------|--------|
| 2023A | 965 | 151 | 46.1 | 0.16 | 1.8% | 87.25 |
| 2024A | 581 | 108 | 47.7 | 0.12 | 1.3% | 120.80 |
| 2025E | 1,419 | 317 | 52.1 | 0.34 | 3.7% | 41.57 |
| 2026E | 1,780 | 403 | 50.1 | 0.43 | 4.5% | 32.69 |
| 2027E | 2,307 | 539 | 48.8 | 0.58 | 5.7% | 24.49 |
研究结论
公司战略转型成效显著，半导体设备与材料业务加速成长，收入端明显提速。尽管2024年利润承压，但2025Q1盈利水平有所改善，新业务订单饱满，未来增长可期。先导科技的赋能进一步强化了公司在半导体产业链的布局，维持“增持”评级。
