水晶光电：主业稳健向上，AI 光学打造第三成长曲线

报告摘要

• 公司业绩：2025年年报显示，公司营收69.3亿元，同比增长10.4%；归母净利润11.7亿元，同比增长13.8%。25Q4营收18.05亿元，同比增长15.1%，归母净利润1.9亿元，同比增长12.4%。
• 消费电子业务：2025年营收58.9亿元，同比增长7.4%，主要来自涂覆滤光片和薄膜光学面板。北美大客户涂覆份额有望持续提升，2026年可变光圈结构件和屏下人脸识别元器件量产将贡献增量。
• 光通信与数据中心：光通信产品2026年有望产生收入，窄带滤光片、透镜等产品2026-27年量产，CPO光电玻璃基板2027年后落地。数据中心HDD玻璃基板布局中。
• 汽车业务：2025年营收5.9亿元，同比增长95.2%，毛利率26.8%。HUD业务量、价、毛利率有望持续提升，激光雷达等组件贡献增量。AR光波导黄金线已建设完成，与AR大客户深度合作。
• 资本开支：2026年CAPEX占营收20-25%，同比翻倍，主要用于新项目量产、AI光学/AR创新项目及生产基地基建。
• 投资建议：预计2026-28年归母净利润15.2/18.6/23.6亿元，对应PE估值27/22/17倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：终端需求不及预期、AR发展不及预期。

核心观点

• 消费电子：北美大客户多款新品落地将推动业务稳健增长。
• 第三成长曲线：光通信与数据中心业务有望在2026年产生收入，AR光波导布局进展顺利。
• 汽车业务：HUD业务稳步提升，激光雷达等组件贡献增量。
• 资本开支：2026年资本开支大幅增加，助力新项目落地和产能扩张。

关键数据

• 2025年营收69.3亿元，同比增长10.4%；归母净利润11.7亿元，同比增长13.8%。
• 25Q4营收18.05亿元，同比增长15.1%；归母净利润1.9亿元，同比增长12.4%。
• 2025年消费电子业务营收58.9亿元，同比增长7.4%。
• 2025年汽车电子业务营收5.9亿元，同比增长95.2%。
• 2026年CAPEX占营收20-25%。