主业营收、毛利率稳健向上，AI光学打造新增长极

核心观点与关键数据

• 公司基本面：水晶光电2026年H1营收34.78亿元，同比增长15.2%；归母净利润5.24亿元，同比增长4.7%；毛利率31.7%，同比增长2.2个百分点。26Q2营收17.57亿元，同比增长14.3%；归母净利润2.78亿元，同比增长-0.8%；毛利率33.8%，同比增长2.9个百分点。期间费用率16.0%，同比增长4个百分点，主要由于研发投入加大和汇兑损失。
• 主业业务：
  • 消费电子：26H1营收29.18亿元，同比增长14.7%；毛利率32.0%，同比增长2.5个百分点。微棱镜收入同比增长超30%，涂覆滤光片份额提升贡献增量。未来看点包括涂覆滤光片份额持续提升、北美客户可变光圈新品放量以及微棱镜升级和新品落地。
  • 汽车电子AR+：26H1营收3.21亿元，同比增长33.1%；毛利率27.9%，同比增长2.7个百分点。公司新增多个国内车企定点项目，海外拓展德系主流车企及捷豹路虎，产品结构和客户矩阵优化将推动盈利改善。
  • 反光材料：26H1营收2.12亿元，同比增长13.0%；毛利率36.1%，同比增长0.4个百分点。
• AI光学：
  • 光存储：HDD玻璃基板项目从验证阶段向小批量量产推进，已获得部分客户订单，预计27-28年出货量从千万级向亿级迈进。
  • 光互联：基于“3+2”策略布局，滤片/透镜/棱镜核心元件26H2-27年陆续量产，CPO玻璃基板/波导产品处于打样送样和技术优化阶段，有望形成差异化技术壁垒和客户卡位优势。
• AR业务：
  • 光波导：公司深耕GWG反射光波导技术，同步布局SRG衍射光波导、VHG体全息光栅技术。GWG试制线运行顺利，良率提升；VHG已实现国内客户量产交付。
  • 光机：公司在AR全彩MicroLED光机合色棱镜领域具备稀缺量产能力，有望受益于客户AR新品迭代和放量。

研究结论

• 投资建议：考虑到新项目投入加大和汇兑影响，适当下调2026-27年盈利预测，上调2028年盈利预测。预计公司2026-28年归母净利润分别为13亿元、16亿元、25亿元，对应PE估值28倍、22倍、14倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：终端需求不及预期、AI光学业务不及预期。

财务预测

• 盈利预测：2026-28年归母净利润分别为13亿元、16亿元、25亿元。
• 估值指标：2026-28年PE估值分别为28倍、22倍、14倍。