经营稳健向上，第三、四发展曲线接力成长

公司2025H1业绩表现稳健，营收71.7亿元（同比+17%），归母净利润4.4亿元（同比+10%）。Q2营收37.5亿元（同比+18%，环比+10%），归母净利润2.3亿元（同比+8%，环比+8%）。

核心观点：

1. 经营稳健向上，数字能源业务高增长

   • 乘用车业务收入38亿元（占比53%，同比+20%），毛利率15%（同比-2pct）；
   • 商用车及非道路业务收入24亿元（占比34%，同比+4%），毛利率24%（同比+1pct）；
   • 数字能源业务收入7亿元（占比10%，同比+59%），呈高增长趋势，受益于可再生能源装机加速及AI算力需求。

2. 内部降本增效，海外经营改善

   • H1销售毛利率19%（同比-2pct），净利率6%（同比-0.4pct）；
   • 北美银轮收入7.9亿元，净利润0.3亿元；波兰新工厂扭亏为盈；
   • Q2期间费用率10.4%（环比-0.3pct），管理、研发、财务费用均环比下降。

3. 第三、四发展曲线接力成长

   • 数字能源：数据中心液冷市场2025-2030年有望年增超20%，公司已布局液冷产品，预计量产后新增年收入6亿元；
   • 具身智能：完成第一代模组开发，合资设立苏州依智灵巧驱动，拓展灵巧手业务。

研究结论：
预计2025-2027年归母净利润分别为9.8/12.6/16.0亿元，对应PE分别为32/25/20倍，维持“买入”评级。

风险提示： 下游销量不及预期、行业竞争加剧、客户开拓不及预期。